山外山(688410)：进口取代持续加速 长期发展值得期待

　　事件：

公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入4.18 亿元，同比下降27.39%；归母净利润0.62 亿元，同比下降65.89%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降70.71%，EPS 为0.1935 元。

    　　短期业绩承压，费用水平提升

2024 前三季度公司收入和利润端同比下滑主要与去年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付有关。2024Q1-3 公司销售费用率21.99%，同比增长6.69pct；管理费用率7.59%，同比增长2.65pct；财务费用率-2.46%，同比增长0.13pct；研发费用率9.80%，同比增长5.40pct，整体来看，公司加大市场推广力度和研发投入，加之收入端同比下降，造成销售费用率和研发费用率均有一定程度上涨。

    　　血透设备稳健增长，行业龙头地位稳固

2024Q1-3 公司血透设备继续保持稳健增长，2024H1 公司在血液透析设备市场中占比达10.35%，在国产自主品牌中位居行业首位，在CRRT 设备市场中占比达18.18%，在国产CRRT 品牌中排名第一，公司仍持续占据血液净化设备市场的领先地位。预计随着国产替代的持续加速，公司血透机产品有望继续保持较快增长。

    　　血透耗材受益集采，有望继续保持快速增长

目前公司耗材业务充分受益于集采，2024 年前三季度实现较快增长，预计未来有望继续实现高增长，同时，公司加大市场推广力度，集采市场之外有望实现较快增长。公司拓展血液透析耗材产品线，协同血透服务中心，建设设备+医护+患者+透析中心的“互联网+”服务模式。基本完成了自产血液净化耗材的全线布局，协同已有6 家血液透析连锁服务中心，为公司长期战略发展奠定基础。

    　　投资建议与盈利预测

公司是我国血液透析行业龙头之一，血透设备持续快速增长，血透耗材有望通过集采放量，看好公司长期发展。预计2024-2026 年，公司实现营业收入分别为5.69 亿元、7.33 亿元和9.30 亿元，实现归母净利润分别为1.08亿元、1.49 亿元和1.98 亿元，对应EPS 分别为0.34 元/股、0.46 元/股和0.62 元/股，对应PE 分别为32 倍、23 倍和18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，产品放量不及预期风险。