中科蓝讯(688332)：Q3毛利率环比修复 多产品线布局

　　本报告导读：

    　　营业收入同环比提升，毛利率持续修复；多产品线布局，品牌客户不断渗透。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价至 98元。公司为国内无线音频 SoC芯片领先企业之一，维持公司24-26 年EPS 为 2.51/3.62/4.47 元，考虑到公司目前中低端市场占比仍较大，参考行业平均估值给予公司一定的估值折价，给予公司2024 年40 倍PE，上调目标价98 元。

营业收入同环比提升，毛利率持续修复。公司2024 前三季度实现营业收入12.48 亿元，同比+18.91%；实现归母净利润2.07 亿元，同比+4.76%。按单季度数据来看，公司2024Q3 实现营业收入4.57 亿元，同比+15.27%，环比+6.77%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-15.10%，环比-9.63%。盈利能力方面，公司毛利率持续修复，2024Q3单季度毛利率24.50%，环比提升1.15pct。存货方面，存货周转天数连续两个季度持续下降，24Q1/Q2/Q3 分别为254/247/227 天。

多产品线布局，品牌客户不断渗透。（1）蓝牙耳机芯片：量产多项讯龙二代项目，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker 的Hybrid ANC头戴等项目，该平台已成为行业高性能 ANC 耳机产品的主要解决方案之一；推出了优化 OWS 性能的蓝牙音频 SoC 芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X 到入门级 AB5656 系列的全面覆盖，高阶BT893X 系列目前应用于倍思Bow ieM2s、realme 真我 BudsWireless3、FIIL Key Pro、万魔Q30、魅蓝Blus 2S 等多款高阶降噪产品。（2）蓝牙音箱：讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新推出的小度添添 AI 平板机器人的智能音箱中，并推出了了基于BT896X 的LE Audio 方案， Auracast 技术可满足后续中高阶音箱的市场。（3）智能穿戴：智能穿戴方案已完成全面的产品布局，上至高阶 BT895X 系列，下至中低阶 AB568X 系列、AB569X 系列，全方位满足客户不同需求。AB568X 及 AB569X 系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。（4）BLE 芯片：AB2027A3 数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光。

    　　催化剂。讯龙四代加速推广；需求持续向上。