百润股份(002568)：预调酒需求承压 威士忌新品即将上市

　　事件概述

公司发布三季报，24Q3 实现营收7.58 亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%，扣非归母净利润1.70 亿元，同比-22.21%。24Q1-Q3 实现营收23.86 亿元，同比-2.88%，归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润5.61 亿元，同比-13.57%。

    　　分析判断:

    　　预调鸡尾酒需求承压

24Q3 预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入6.7/1.1 亿元，分别同比-6.6%/+23.59%。我们判断预调鸡尾酒业务收入下滑主因宏观环境影响消费需求+大单品强爽高基数承压，但预调鸡尾酒收入降幅环比24Q2 收窄（同比-7.6%）主要贡献我们认为来自于500ml 大罐装清爽系列贡献。

    　　24Q3 销售收现8.5 亿元，同比+4.9%；经营活动现金流净额2.4 亿元，同比+97.5%，经营活动现金流出减少，净额改善明显。

加大费用投放影响预调鸡尾酒业绩

24Q3 毛利率71.8%，同比+1.1pct，我们认为主因原材料成本的下降，上半年瓦楞纸价格同比-11.1%（根据国家统计局的数据）。24Q3 销售/管理/财务费用率分别23.5%/6.2%/0.8%，分别同比+3.1/+0.3/+0.9pct。

销售费用率提升预计主因预调鸡尾酒市场投入费用增加导致，管理费用额同比略有下滑，财务费用率增加预计主因资金结构变化+利息收入同比减少。综上，24Q3 净利率28.1%，同比-0.1pct，其中预调鸡尾酒业务净利率19.4%，同比-2.6pct；费用投放增加影响预调鸡尾酒业绩。

    　　关注四季度威士忌新品发布

根据公司官方公众号，2021 年灌下首批开元黄酒桶，截至目前已储备245 种橡木桶桶型，超过30 万吨威士忌原酒；公司将于11 月19 日举办“崃州品牌之夜”活动，我们预计届时有望发布威士忌新品。期待继预调鸡尾酒358 度产品矩阵搭建稳定后，公司烈酒新品推出带来的战略性变化。

    　　投资建议

根据公司三季报调整盈利预测，24-26 年营业收入由36.2/39.7/43.3 亿元下调至32.4/36.3/40.1 亿元； 归母净利润由8.4/9.6/10.9 亿元下调至7.7/8.7/9.8 亿元； EPS 由0.8/0.92/1.03 元下调至0.73/0.83/0.94 元。2024 年11 月1 日收盘价23.21 元对应PE 分别32/28/25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。