涪陵榨菜(002507)：收入改善明显 成本红利显现

　　投资要点

    　　公司改革效果显现，收入改善明显，成本红利逐步显现，毛净利率同比均有所提升，期待公司后续持续成长

    　　24Q3 公司收入改善，利润实现快速增长

公司2024 年前三季度实现收入19.62 亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71 亿元，同比增长1.74%；实现扣非净利润6.37 亿元，同比增长5.60%。

2024Q3 实现收入6.57 亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23 亿元，同比增长17.88%；实现扣非净利润2.12 亿元，同比增长23.80%。

公司三季度业绩改善主要系：1）旺季公司加大终端费用投放和推广，拉动动销提升；2）公司在24 年上半年对销售组织架构和考核模式进行调整，结果导向一定程度激励了销售人员的积极性；3）经销商优化效果显现；4）公司在三季度取消终端2 元价格带产品的调货配比限制。

产品方面，前三季度累计来看，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，第三季度单季来看，榨菜、萝卜、泡菜产品均有增 长；渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，前三季度总体增速在 30%左右，比家庭消费渠道增速快。

毛利率、净利率均实现提升

    　　24Q1-Q3 公司毛利率为52.63%，同比+1.90pct；24Q3 实现毛利率56.17%，同比+10.48pct。

24Q1-Q3 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/3.15%/0.34%/-3.96%，同比+0.45/-0.11/+0.16/-0.13pct；24Q3 销售/管理/研发/财务费用率为17.24%/3.13%/0.42%/-3.70%，同比+5.50/-0.14/+0.27/-0.07pct。

    　　经营质量持续提升，净利率提升。24Q1-Q3 公司净利率为34.18%，同比+0.40pct；24Q3 实现净利率33.91%，同比+3.18pct。

调整此前盈利预测，维持买入评级

考虑到当前需求仍在恢复过程中，与此同时考虑到此前公司业绩受到去库存以及部分业务资源投放减少等影响，我们略下调此前对于萝卜泡菜的业绩预期。预计2024-2026 年实现收入分别为25.14/27.04/29.17 亿元，同比分别为2.62%、7.56%、7.86%；预计实现归母净利润8.51、9.32、10.13 亿元，同比增长分别为2.96%、9.44%、8.73%。预计24-26 年EPS 分别为0.74、0.81、0.88 元，对应PE分别为20.58、18.81、17.30 倍。

    　　风险提示：原材料价格上涨、渠道拓展不及预期、终端需求疲软