惠泰医疗(688617)：Q3业绩符合预期 海外电生理高速增长

惠泰医疗发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28 亿元，同比增长30.97%；扣非后归母净利润5.08 亿元，同比增长41.08%。2024Q3，实现营业收入5.24 亿元，同比增长23.05%，环比下滑3.99%；归母净利润1.86 亿元，同比增长27.24%，环比下滑8.31%；扣非后归母净利润1.80 亿元，同比增长53.18%，环比下滑5.68%。

观点：Q3 业绩符合预期，环比增速波动预计为手术淡季影响。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善，推动利润端增速快于收入端。电生理装机进展顺利，手术量稳步提升，海外电生理实现高速增长，国产电生理龙头未来可期。

Q3 业绩符合预期，环比增速波动预计为手术淡季影响，降本增效驱动利润端增速快于收入端。Q3 业绩符合预期，环比增速略有下滑推测系手术季度性淡季影响，利润端增速快于收入端主要系毛利率提升及期间费用率改善影响。随着规模效应显现及产品结构变化，2024Q3 毛利率为72.58%（同比+1.86pct），销售费用率17.79%（-1.53pct），管理费用率4.07%（-2.19pct），研发费用率13.16%（-0.79pct），降本增效成果逐步显现。

电生理手术量稳步提升，海外电生理高速增长。2024Q3 公司电生理国内增速为5%，海外增速为118%，海外电生理收入体量较小，具备较大增长空间。2024Q3 公司完成电生理手术量约 3900 例（（ 同比增长 25%），前三季度累计完成11,356 台手术，手术量稳健增长。电生理装机进展顺利，2024Q3 实现装机22 台，前三季度累计装机135 台。公司将持续推进现有设备升级，支撑未来房颤产品上市，为电生理业务高速成长打牢根基。

海内外双轮驱动成长，海外本地化建设持续加速。公司坚持国内国外并重，截至2024H1 共取得15 个产品的欧盟CE 认证，并在其他90 多个国家和地区完成注册和市场准入。通过设立海外子公司，增加驻地销售，海外收入实现快速增长，2024H1 实现海外收入1.16 亿元（同比增长19.73%），其中，独联体地区同比增长124%，欧洲地区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。海外冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌增长靓丽，2024H1 冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%，电生理自主品牌同比增长63.04%。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为20.83、27.27、35.78 亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.08、9.45、12.53 亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%；对应PE 分别为52X、39X、29X，维持“买入”评级。