中国中铁(601390)：Q3业绩继续承压 新签订单降幅环比收窄

　　本报告导读：

    　　中国中铁Q3 归母净利润降幅环比扩大，业绩继续承压。后续随着财政增量政策落地及公司矿产资源板块盈利情况改善，公司业绩有望止跌企稳，并实现长期增长。

    　　投资要点：

维持增持。受建筑 行业实物工作量推进放缓影响，下调预测 2024-2026年EPS1.16/1.20/1.22(原1.55/1.74/1.90)元同比-14%/3%/2%。下调目标价至9.5 元，对应2024 年8.2 倍PE。

2024 年前3 季度净利下降14.33%低于预期，应收账款增加。(1)2024 年前3 季度营收8184.79 亿元下降-7.3%(Q1~Q3 同比-2.56/-12.35/-6.22%)，归母净利润205.7 亿元下降14.33%(Q1~Q3 同比-5.04/-18.71/-19.05%)。

(2)2024 前3 季度费用率5.06%(+0.04pct)，归母净利率2.51%(-0.21pct)，加权ROE7.11%(-1.31pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-713 亿元(2023 年同期-337 亿元)，其中Q1~Q3 为-680/-13/-19 亿元(2023Q1-Q4 为-380/81/-38/-409 亿元)。(4)2024 年截至3 季度末应收账款2474 亿元同比增53.5%，应收账款/营业收入为30.23%(+11.97pct)。减值29 亿增25%，减值/利润总额为10.74%(+3.43pct)，减值/应收账款为1.18%(-0.27pct)。

2024 年前3 季度新签订单下降15.2%，单3 季度新签下降15.0%降幅环比收窄。(1)2024 年前3 季度新签15279 亿元下降15.2%，其中设计咨询184.7 亿元下降15.7%，工程建设10857 亿元下降19.2%，装备制造429.6亿元下降11.5%，特色地产228 亿元下降51.6%，资产经营725 亿元下降21.70%，资源利用208 亿元增22%，金融物贸536 亿元下降10.90%，新兴业务2,111 亿元增23.4%。(2)前3 季度境内新签14046 亿元同比下降16.1%，境外新签1232 亿元同比下降3.2%。(3)单3 季度新签4494 亿元同比下降15.0%，降幅环比第2 季度收窄9.7 个百分点。

当前股息率3.2%、PB0.55 倍历史底部，有望受益财政增量政策。(1)公司前3 季度资源利用板块营业收入57.6 亿元同比下降11.06%，毛利率54.25%同比减少4.05%个百分点。房地产开发业务销售金额227.6 亿元下降51.6%，新增土储39.8 万平方米增长31.4%。(2)当前股息率3.21%、PB(wind 口径，剔除其他权益工具)0.55 倍近10 年历史分位5%，2024PE5.6倍近10 年历史分位28%。(3)10 月12 日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，中国中铁受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。