旗滨集团(601636)：玻璃盈利加速收窄 冷修启动

　　本报告导读：

    　　公司2024 年三季报符合预期，浮法、光伏玻璃板块均面临价格下行压力，但公司保持领先的成本竞争力，随着行业产线冷修提速，有望逐步筑底。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司 24Q3 实现收入 36.89 亿元，同比-14.21%，归母净利润-1.12 亿元，扣非归母净利润-1.37 亿元，同比转亏，符合预期。Q3 组件需求不足导致光伏玻璃加速亏损，25 年浮法和光伏玻璃冷修启动有望带动盈利修复，下调公司2024-26 年eps 至0.21(-0.23)/0.40(-0.05)/0.49(-0.09)元，参考可比公司25 年PE 为19.31 倍，上调目标价至7.72 元。

Q3 公司浮法转为盈亏平衡，行业亏现压力加大。我们预计24Q3 公司实现浮法玻璃销量约2700 万重箱，保持了100%以上的产销率，表明在玻璃价格下行通道上公司保持了强出货能力，库存控制好于行业。价格方面，根据卓创，Q3 全国玻璃均价1470 元/吨，环比-305 元/吨，终端需求偏淡导致玻璃价格持续下移，我们预计公司Q3浮法玻璃保持微利，行业平均亏至现金，公司底部盈利领先行业。

光伏玻璃量价齐跌，行业减产下库存暂稳。24Q3 我们预计公司实现光伏玻璃销量约1 亿平，尽管随着产能爬坡规模有所扩大，但组件需求疲弱导致产销率下滑。盈利端，根据卓创，三季度2.0mm 镀膜玻璃均价13.82 元/平，环比-3.54 元/平，玻璃为刚性生产，库存快速累积导致价格快加速下跌，预计公司单平盈利转为亏损，包括头部企业在内的全行业陷入亏损。冷修提速叠加玻璃厂家自发性减产后，目前行业库存保持稳定，价格底部暂稳。

玻璃行业的优势是出清机制更为市场化，公司保持优秀的治理结构和激励机制。根据卓创，10 月底全国浮法玻璃在产日熔量共计163265 吨，产能从4 月高位下降13200t/d，降幅8%。按照过往周期规律一般玻璃盈利在现金成本下亏损超过两个季度有望看到集中冷修。尽管玻璃本轮下行略慢于其他大宗品，但玻璃优势在于行业以民企为主，且集中度较低，出清机制更为市场化。旗滨管理团队完成迭代，且董事会以专业化前高管团队成员为主，有望凭借优异的治理能力穿越周期。