东阿阿胶(000423)：Q3高质量增长 业绩可持续性强

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营业收入43.29 亿元，同比增长26.28%；实现归母净利润11.52 亿元，同比增长47.00%；实现扣非净利润10.67 亿元，同比增长52.33%。

业绩略超预期，Q3 实现高质量增长。单三季度公司实现营业收入15.81 亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润4.14 亿元，同比增长63.75%；实现扣非净利润3.67亿元，同比增长74.53%；Q3 业绩落在此前业绩预告的中枢偏上水平，略超市场预期。

    　　前三季度公司实现经营性净现金流14.41 亿元，同比增长11.93%，高于前三季度净利润。

盈利能力及营运能力均有明显提升，合同负债维持高位。前三季度，公司实现毛利率74.13%，较2023 年同期提升3.19pp；实现净利率26.61%，较2023 年同期提升3.75pp。费用端，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为37.77%/8.44%/-1.83%，分别同比-0.71pp/-0.18pp/0.23pp，公司整体期间费用率控制良好。截止24Q3，公司存货余额为8.29 亿元，同比减少25%，存货周转天数222 天、同比减少96 天；应收账款及票据合计5.65 亿元，同比小幅增长7.82%，应收账款周转天数12.56 天、同比减少15.74 天。截止Q3，合同负债7.58 亿元，环比增长66.68%，显示公司业绩可持续性较强。

核心高管调整到位，持续回报股东。近期公司发布人事调整公告，选举总裁程杰先生为董事长，孙金妮女士为新任总裁（曾任华润医药运营信息部经理，战略管理部经理、高级经理、副总经理、总经理等职务），人事调整到位后有望带领公司继续高质量发展。同时，24H1 公司首次中期分红，现金分红总额为7.37 亿元，占上半年归母净利润的99.77%。

盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略做调整，预计2024-2026 年公司实现营业收入58.85、70.84、81.46 亿元（预测前值为58.76、70.74、81.35 亿元），同比增长25%、20%、15%，实现归母净利润15.01、18.66、22.06 亿元（预测前值为14.80、17.82、20.92 亿元），同比增长30%、24%、18%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。