北方国际(000065)：Q3业绩有所修复 投建营转型持续推进

事件：公司公告2024Q1-3 实现营收141.22 亿元同降3.48%；实现归母净利润7.58 亿元同增9.70%；实现扣非归母净利润7.44 亿元同增5.17%。

Q3 毛利率环比提升，投建营项目稳步推进。分季度来看，公司Q1-Q3 营业收入分别为50.14/54.01/37.07 亿元，同比变动4.63%/-3.73%/-12.32%；归母净利润分别为2.64/2.75/2.18 亿元，同比变动36.07%/-10.68%/15.90%；毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比变动-3.23pct/4.27pct/4.07pct。Q3 收入同比下降主要系在手项目确认有所放缓，而公司贸易业务稳步运行，参股公司经营情况好转，Q3 毛利率同环比均提升，业绩亦恢复同增。公司持续加大海外市场开发力度，投建营一体化稳步转型，2024 年7 月合同金额2725 万欧元的克罗地亚塞尼水务项目签约生效，截至9 月底孟加拉煤电站EPC 工程建设完成进度96.1%，建设完成后有望进一步通过运营贡献收入和业绩。

盈利能力同比好转，现金流有所承压。2024Q1-3 公司销售毛利率为11.70%同增1.58pct；期间费用率5.29%同增2.47pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.55%/2.36%/0.38%，同比变动0.14pct/0.48pct/1.86pct，财务费用率提升主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少；资产及信用减值损失率0.29%同降0.69pct，主要系公司应收款项回收良好，计提的坏账准备减少；归母净利率5.36%同增0.64pct。前三季度公司经营性活动现金净流出4.57 亿元，较上年同期多流出2.08 亿元；收现比100.56%同增4.65pct，付现比108.82%同增6.07pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为40.8/25.9/60/13.3 亿元，较年初变动9.88%/11.51%/-9.51%/-11.33%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润9.32/11.17/13.53 亿元，EPS 分别为0.93/1.11/1.35 元，11 月4 日收盘价对应PE 估值分别为11.02/9.20/7.59 倍，维持“增持”评级。