云南白药(000538)2024年三季报点评：业绩符合预期 持续提质增效

　　本报告导读：

    　　业绩整体符合预期，持续进行提质增效，期间费用率进一步优化，运营效率持续提升，此外，拟进行特别分红回报股东，未来业绩有望稳健增长。

    　　投资要点：

业绩整体符合预期，维持“增持”评级。2024Q1-3实现收入 299.15亿元（+0.76%），归母净利润43.27 亿元（+5.03%），扣非净利润42.65亿元（+10.68%），其中Q3 单季收入94.60 亿元（+0.86%），归母净利润11.38 亿元（-12.16%），扣非净利润11.30 亿元（+1.23%），归母净利润主要受23Q3 同期公允价值变动损益及投资收益波动影响，扣非更能展现稳健经营情况。业绩整体符合预期。维持2024-2026 年预测EPS 为2.57/2.87/3.15 元，参考行业平均给予25 年PE 24X，维持目标价69.39 元，维持“增持”评级。

持续提质增效，期间费用率进一步优化。2024Q3 毛利率26.47%（同比-0.51pct），净利率为12.05%（-1.77pct），扣非净利率11.94%（+0.04pct），净利率下滑主要受非经常损益波动影响，扣非净利率更能展现稳健经营情况及提质增效成果。24Q3 销售/管理费用率分别为10.67%/1.82%，同比分别-1.02pct/-0.43pct，财务费用率为0.01%（+0.92pct），持续提质增效，销售及管理费用率持续优化，长期来看预计仍有进一步优化空间。考虑到历年费用确认节奏，Q4 往往结算较多的广告宣传等费用，预计24Q4 环比有所增加，但同比有望持续优化。

运营效率持续提升，拟进行特别分红回报股东。24Q3 末存货周转天数为79 天，较23Q3 同期显著减少14 天，库存管理效率明显提升。

24Q1-3 经营性净现金流40.73 亿元，同比+57.29%，运营质量持续改善。10 月29 日公告，拟进行特别分红方案，每10 股派发现金12.13 元，分红总金额21.64 亿元，占前三季度归母净利润的50.02%，进一步重视股东回报。

    　　催化剂：核心产品销量超预期，渠道持续优化