公牛集团(603195)：传统业务逆势保持平稳 新业务扩张可期

公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入42.17 亿元（同比+5.0%），归母净利润10.25 亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润9.36 亿元（同比-2.2%），受消费弱势影响、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定。

优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽。我们判断24Q3 各板块增速环比回落，转换器延续创新提价，我们判断24Q3 公司转换器业务销量保持稳定、均价小个位数提升，高颜值、科技感产品占比提升，预计轨道插、小电舱等爆品延续亮眼增速；墙开份额延续逆势提升，我们判断24Q3 墙开收入增长高个位数左右，其中销量增速更快、均价小幅下行（主要系性价比产品放量更显著）；LED 照明业务受行业影响，预计短期承压，其中无主灯门店预计店效提升顺利；新产品如电动工具、无叶风扇灯24Q3 预计实现突破式增长。

自主品牌出海顺利，环境弱势下积极思变。我们判断新能源业务24Q3 延续渠道高速扩张，欧美积极推动新能源产品落地，东南亚出海转换器等传统产品为主，当前本土经销体系布局初步完成，开发并上市柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品。地产持续承压下，公司通过渠道积极转型、营销打法升级实现逆势增长，我们预计全品类旗舰店渠道建设顺利、后续逐步夯实当前门店运营质量，秋季家装节（9 月15 日-10 月20日）总动销额6.23 亿元、较春季家装节+131%，客单值2520 元，万元大单数量占比5%+，连单率12%，其中旗舰店总动销额1.9 亿元、占总动销额31%，客单值2880 元，连单率20%，打造“一站式购物”战略成效显著。

盈利能力小幅下降，营运能力健康。24Q3 毛利率43.5%（（同比-1.2pct），归母净利率24.3%（同比-0.4pct），原材料成本上升拉低毛利率，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等，净利率基本保持稳定。24Q3 销售/管理/ 研发费用率分别为9.2%/4.3%/3.6% （ 同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct），预计主要系市场推广投入增加。24Q3 经营性现金流净额为6.54亿元（同比-3.87 亿元），存货/应收/应付周转天数分别为52/6/78 天（同比+4/+1/+3 天），营运能力平稳。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为43.6/47.6/51.9 亿元，对应PE 分别为22X/20X/18X，维持“买入”评级。