禾迈股份(688032)：欧洲暑休影响微逆出货 三季度业绩阶段性承压

　　事项：

公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收12.66 亿元，同比-10.12%；归母净利润2.46 亿元，同比-40.88%；毛利率48.09%，同比3.77pct；归母净利率19.41%，同比-10.10pct。其中2024Q3 公司实现营收3.58 亿元，同比+4.36%，环比-37.86%；归母净利润0.58 亿元，同比-13.4%，环比-51.81%；毛利率49.54%，同比+0.43pct，环比+2.92pct；归母净利率16.2%，同比-3.32pct，环比-4.69pct。

    　　评论：

欧洲暑休处于淡季，影响公司三季度出货。公司第三季度营收和出货量环比均有所下滑，微逆出货量约23 万台，主要系7-8 月需求受到假期影响，欧洲市场需求不及预期；公司预期全年微逆出货100 万台以上。三季度大储业务由于确收延后，营收环比有所下滑，预计四季度储能业务将环比增长。公司单三季度经营性净现金流为负，主要系付款节奏调整以及材料采购增加。

新品持续开发中，工商储、户储、微光储等产品有望贡献利润增量。欧洲工商业储能需求较好，公司在工商储持续布局，预计明年将初见成效。大储业务主要集中在国内。户储已经在欧洲布局，明年将加大亚太地区的推广力度，预计明年将快速增长。微光储产品在三季度推出，目前市场反馈良好，预计明年将持续推出新品。

预计明年欧洲市场需求恢复增长，公司随着新品推出，营收将保持增长。我们预计欧洲市场去库接近尾声，随着海外市场降息，预计明年欧洲市场增速将有所修复；巴西市场在三季度已经看到修复，预计明年将保持增长态势；美国用户端需求整体平稳。公司扩市场+扩新品，预计明年营收将有所增长。

投资建议：随着海外持续去库，同时公司拓宽阳台微储及大储等新业务，有望贡献增量。考虑库存及欧洲暑休影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.67/7.09/9.35 亿元（前值6.68/8.28/10.82 亿元），当前市值对应PE 分别为45/23/18 倍。参考可比公司估值，给予2025 年30x PE，对应目标价172 元，维持“推荐”评级。