同庆楼(605108)：扩张期费用先行 期待业绩逐步释放

　　事件描述

    　　前三季度：营业收入18.65 亿元，同比+10.81%，归母净利润8340 万元，同比-58.92%；扣非后归母净利润7579 万元，同比-52.51%。

单三季度：营业收入5.94 亿元，同比-1.23%；归母净利润245 万，同比-95.74%；扣非后归母净利润15 万，同比-99.73%。

    　　事件评论

收入端，前三季度，新店贡献增量，同店收入虽然同比承压，但是相对2019 年基本持平，彰显经营优势。其中：新开业门店新增营业收入3.57 亿元，同店较2023 年下降13.42%，主要系2023 年宴会需求集中释放形成的高基数影响，公司同店较2019 年收入基本持平，在大消费环境承压的前提下，已经彰显公司经营韧性。

利润端，前三季度有所下降的主要原因为：1、去年同期无锡门店拆迁补偿及处置收益5,048 万元（未扣税）；2、今年前三个季度公司新开7 家规模较大的门店(其中单三季度新开2 家），建筑面积高达22.32 万平方米，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损3,000万左右；3、新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加近2,000万元。

展望后市，高速扩张期逐步收尾，业绩释放可期。2024 年底公司计划完成10 家富茂酒店主体业态开业，2025 年新富茂酒店陆续到达成熟期，再叠加酒楼事业部及婚礼宴会事业部协力发展，公司有望逐步进入业绩释放期。

看好公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合追求性价比的消费者心理。短期，公司扩张期，费用先行，业绩承压；中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。

预计2024-2026 公司归母净利润分别为1.8/3.0/4.0 亿元，对应PE 分别为29/18/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏缓慢；

    　　2、业务成本上升；

    　　3、展店不及预期；

    　　4、行业竞争加剧。