美格智能(002881)：5G加速上车 端侧AI驱动算力模组持续高增长

　　事件回顾

公司三季报显示，2024 年前三季度实现营业总收入21.82 亿元，同比增长39.90%，实现归母净利润0.91 亿元，同比增长33.05%。单季度来看，Q3 实现营业收入8.76 亿元，同比增长63.29%，实现归母净利润0.58 亿元，同比增长189.22%。公司2024 第一季度确认经营拐点，第二、三季度业绩延续良好增长态势。

其中，公司实现海外营收6.95 亿元，同比增长50.43%；实现国内营收14.87 亿元，同比增长35.43%。分行业来看，车载领域的营收继续保持高速增长态势；IoT 行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲；FWA 领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G 产品持续大规模量产发货，有望重回增长轨道。

成本方面，公司前三季度综合毛利率16.25%，其中Q3 毛利率15.75%，环比Q2 下降1.55pct，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。

    　　5G 加速上车，C-V2X+高精度定位加速“车路云一体化”

智能网联汽车在日常使用和行驶过程中，除车辆状态监控以外，智能驾驶、远程控制、行车数据采集、OTA 升级等功能对车载通讯模组提出了大流量传输与低时延通信等新的要求，同时为响应国家“车路云一体化”建设，要求增加V2X 部署，通过蜂窝网络完成OBU（车载单元）与RSU（路边单元）、行人及其他车辆等道路参与者的数据交互，及时获取周围道路参与者的位置、速度、运行轨迹及状态，从而为高级辅助驾驶系统（ADAS）补充提供雷达、传感器、摄像头等监测范围外更远距离的道路数据，进而实现从单一车辆的自动驾驶到社会整体的智能交通升级。公司模组在智能化程度、响应速度、功耗和成本方面有优势。

    　　随着端侧AI 生态加速建立，高算力AI 模组需求强劲

随着Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR 等AIGC 流量未来或出现爆发式增长。端侧AI 始于云服务器、无人机、工业视觉检测等场景，目前逐步扩展到AI 零售、VR 眼镜、AI-box、数字人、工业网关、无线安防等新的领域，未来还将拓展到人形机器人等领域。随着端侧AI 生态加速建立，公司高算力AI 模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7 等创新FWA 产品采购规模扩大，公司智能模组和算力模组需求强劲。

    　　投资建议

公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA 和泛IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA 和IoT业务稳中向好。考虑到宏观因素影响，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测值分别为1.00、1.57 亿元（前值分别为2.25、3.55 亿元），新增2026 年归母净利润预测值为2.06 亿元，对应EPS 分别为0.38、0.60、0.79 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为67.70X/43.11X/32.92X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。