江瀚新材(603281)：24Q3价格受景气影响有所回落 毛利率水平稳定

　　事件：江瀚新材发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入17.04 亿元，同比下降2.7%；归属于母公司股东的净利润4.57 亿元，同比减少14.5%。

按3.73 亿股总股本计，实现每股收益1.22 元。其中，第三季度实现营业收入5.30 亿元，同比减少7.7%、环比减少9.8%；归属于母公司股东的净利润1.45 亿元，同比减少9.3%、环比减少8.1%，实现每股收益0.39 元。

募投项目产能释放，公司Q3 单季度功能性硅烷产品产销量同比增长。从量上看，24 年 前三季度公司功能性硅烷产品产量/销量分别为8.88/8.93万吨，yoy+13.6%/+13.8%；功能性硅烷中间体产量/销量14.17/0.26 万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，24Q3 功能性硅烷产品产量/销量为2.95/2.91 万吨，yoy+3.5%/+0.4%；qoq-2.8%/-4.8%；功能性硅烷中间体产量/销量为4.66/0.11 万吨，其以自用为主，少量对外销售。

24Q3 公司产品价格环比降幅小于部分原材料价格降幅，毛利率同环比小幅提升。从价格上看， 24Q3 功能性硅烷产品实现营收5.09 亿元，yoy-8.3%、qoq-10.2%；销售均价1.75 万元/吨，yoy-8.6%，qoq-5.7%；功能性硅烷中间体实现营收0.16 亿元，销售均价1.47 万元/吨，yoy-7%，qoq+4.8%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q3 采购价格环比-0.6%/-7.3%/-4.3%/-12.0%/-13.0%。盈利方面，24Q3，公司实现毛利额1.84 亿元，yoy-4.2%、qoq-6.9%；综合毛利率34.7%，yoy+1.3pcts、qoq+1.1pcts，毛利率水平同环比小幅提升。

公司成本管理能力强。费用端，24Q3 公司期间费用合计0.21 亿元，yoy-12.3% ， qoq+13.5% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.06/0.15/0.16/-0.15 亿元，yoy+128/+133/-133/-428 万元，qoq+95/-319/-46/+525 万元。24Q3 期间费用率为4.0%，yoy-0.2pcts，qoq+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.7%/3.1%/-2.9%，yoy+0.3/+0.4/持平/-1.0pcts，qoq+0.3/-0.3/+0.2/+0.6pcts。

稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产 9.2 万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10 亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026 年底形成年产能18.2 万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。

盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026 年预计归母净利润分别为6.2/7.1/8.2 （ 前值为6.5/7.5/8.3）亿元，维持“买入”投资评级。