招商银行(600036)：息差微幅收窄 业绩保持稳定

　　投资要点：

    　　业绩保持稳定

2024 年前三季度的营业收入、归母净利润增速分别为-2.9%、-0.6%，较2024 年H1 提升0.2pct、0.7pct，表现较为平稳。贡献项来自净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄，拖累项在于其他非息收入的高贡献有所回落。除了上述因素，成本费用的压降也是利润增长的驱动因素。截至前三季度，业务及管理费增速为-4.6%，同比去年同期压降近36 亿元。

    　　净息差环比持平

2024 年前三季度累计净息差基本与上半年持平，同比降幅也在放缓。单季来看，2024Q3 净息差为1.97%，仅较2024Q2 下降2bp，其中，贷款利率为3.91%，环比下降5bp，存款利率同步下降4bp，较好对冲了收益率下行带来的压力。受益于净息差同比降幅放缓，净利息收入降幅也有所收窄。

    　　中收降幅有所收窄

受益于去年下半年低基数效应，中收的拖累逐步减轻，且呈现出一定的结构性亮点，主要体现在财富管理领域上：截至2024 年三季度，代销理财收入同比增长47%，主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理证券交易收入同比增长34%，主要受香港资本市场客户证券交易需求提升。

    　　零售领域资产质量有压力

截至2024 年9 月末，不良率基本持平，关注率较6 月末抬升7bp，呈现出一定的压力。从不良生成来看，三季度不良贷款生成率略有抬升。压力主要来自零售，零售贷款逾期率为1.71%，较6 月末提升10bp，个人住房按揭贷款、消费信贷类业务的逾期率都有明显的抬升。

    　　盈利预测与投资建议

结合三季报预测，预计2024-2026 年营收增速分别为-2.4%、3.2%、7.1%（前值2024-2026 年为-0.14%、5.37%、5.51%），归母净利润增速分别为1.1%、2.2%、6.0%（前值2024-2026 年为-0.4%、5.5%、5.9%）。

根据历史估值法，近3 年的平均PB 估值为1.11，截至2024 年11 月5日，PB 值为0.98，我们认为估值有望回升，维持给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。