公牛集团(603195)2024年三季报点评：主业仍具韧性 新兴保持高增

　　事项：

公司发布2024 年三季报，公司实现营收126.0 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6 亿元，同比+16%。拆分单季度来看，公司24Q3 单季营收42.2 亿元，同比+5.0%；归母净利润10.3 亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润9.4 亿元，同比-2.2%。

    　　评论：

主业环比降速，渠道稳健发展。在宏观环境承压及地产下行背景下，公司收入业绩增长凸显极强经营韧性。具体分业务来看，电连接业务产品端由安全向时尚转型，品类扩充推出电瓶车充电器、电动工具等新品为电连接业务稳健增长带来增量贡献，渠道端精细化运营。智能电工照明业务中，墙开业务受地产竣工压力影响显著；LED 业务中个性化灯具受地产和经济周期影响较大；公司渠道端大力推动4.0 旗舰店升级。新能源业务围绕光储充放进一步丰富产品矩阵，渠道端线上根据久谦数据，公牛充电桩市占率由1 月第二（17%）提升至9 月第一（32%）；B 端大力推动国家电网、赛力斯等大客户合作。出海业务方向明确，东南亚市场以电连接、墙开产品为主、欧洲市场储能业务稳步发展。

毛利率短期受原材料影响，销售费用保持投入。24Q1-Q3 毛利率为43.12%，同比+1.2pct，24Q3 毛利率43.5%，同比-1.2pct，主因公司短期受原材料铜价影响一定下滑，同时公司供应链精益制造优势持续改善。费用率看，公司24Q3销售费用率同比+2.75pct 至9.2%，主要系公牛家装节+渠道及品牌升级所致，综合影响下，24Q3 归母净利率为24.3%，同比-0.4pct。

渠道和供应链优势延续，期待三新业务发展。公司基于精细化渠道管理能力和供应链精益制造能力，确立了主业转换器（压舱石）+墙开（确定性增量）的现金牛格局；此外，无主灯（新品类）+国际化（新区域）+新能源（新产业）发挥底层渠道管理思路和精益生产能力，构筑远期空间。我们认为，公牛小市场、断层份额、强盈利的强大有目共睹，其核心壁垒构筑的市场份额难以逆转，公司经营稳健，具备长期配置价值。

投资建议：公司作为民电绝对龙头，主业现金牛格局第一的确定性，同时三新业务具备长期成长空间。近期主业因宏观及地产一定承压，我们调整公司24-26 年归母净利润预测为43/48/54 亿元（24/25/26 前值：44/48/53 亿元），对应PE 分别为22/20/18 倍。公司现金流稳定，参考DCF 估值，调整公司目标价为86.8 元，维持“强推”评级。