科沃斯(603486)2024年三季报点评：Q3业绩承压 大促叠加国补有望带动经营改善

　　投资事件：

    　　公司发布2024 年三季报。单Q3 公司实现收入32.5 亿元，同比-4.1%，归母净利润0.06 亿元，同比-69.2%，扣非后归母净利润-0.27 亿元（去年同期为0.16 亿元）。

投资要点：

收入端，预计内销承压，海外受老品去库存影响增速放缓Q3 公司收入同比-4.1%，1）内销有一定压力，奥维云网线上数据显示科沃斯扫地机Q3 线上同比-20.4%，添可线上同比-7.9%，我们预计添可线下由于低基数（去年对渠道控货）有一定修复。2）外销方面，Q3 加速去化海外慢动销产品对收入有影响。

    　　展望Q4，收入端有望迎来较快增长：

1）收入端若要完成全年股票期权与限制性股票激励考核目标（即收入全年同比+2%），收入需要至少+12.4%。

    　　2）国补叠加双11 优惠下扫地机行业呈现高景气，公司内销占比高，有望充分受益。

奥维线上数据显示双11 前两周扫地机全行业线上销售额较去年双11 前两周+27%。

业绩端，Q3 费用前置+海外老品折价去化影响利润率，Q4 有望明显改善单Q3 公司归母净利率0.2%，同比-0.4pct，环比-8.7pct，利润率低于预期（环比下滑）主要由于费用前置+海外老品折价去化。

Q3 毛利率46.8%，同比+0.9pct，环比-4.2pct。Q3 毛利率环比下滑主要由于公司在海外折价去化海外慢动销产品。费用端，Q3 销售费用率同环比提升较多，具体来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.0pct/-0.3pct/+0.2pct/-1.5pct 至36.0%/3.8%/6.5/-0.3%，环比分别+5.2pct/-0.2pct/+0.1pct/+0.8pct。费用端提升较多主要由于国内费用前置影响，科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度。

展望Q4，盈利能力或明显改善。毛利端，国补刺激中高端消费，公司X8 系列旗舰机有望受益，带动毛利率提升；费用端，国补带动自然流量增加，销售费用有望得到控制。

    　　盈利预测与估值

公司股权激励托底，内销占比高国补刺激下业绩弹性较大，我们预计公司2024 年/2025 年/2026 年归母净利润分别为12.3/14.0/16.0 亿元，分别同比+101.2%/+13.6%/+14.0%，对应当前股价PE 分别为24/21/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；政策变化等。