国轩高科(002074)：三季度业绩受产品结构调整影响 客户持续开拓

事件：公司发布2024 年三季报，3Q24 实现营收83.81 亿元，同环比+28.16%/-9.75%，归母净利润1.41 亿元，同环比+69.82%/-30.10%，扣非净利润0.08 亿元，同环比-47.31%/-78.91%。3Q24 毛利率18.33%，同环比-2.48pct/+0.56pct，净利率1.14%，同环比-0.69pct/-1.84pct。

期间费用持续改善，计提坏账提高，投资收回现金增加：3Q24 公司期间费用率16.85%，同比-1.34pct，系管理费用率和研发费用率下降，其中，财务费用率环比提升3.07pct 至4.64%，系汇兑收益减少导致。3Q24 公司信用减值损失-1.57 亿元，同比-125.87%，系应收账款增加导致计提坏账提高。3Q24 公司投资活动产生的现金流量净额-7.32 亿元，同比+84.90%，系收回投资增加。

在建工程稳定投入，政府补助大幅提升，备货增多：3Q24 公司在建工程208.19 亿元，同环比+37.55%/+8.80%，投入稳定增加。同时，3Q24 公司递延收益7.87 亿元，同环比+334.91%/+3.71%，系政府补助增加所致。3Q24 公司存货62.67 亿元，环比+16.73%，系根据市场需求做准备。

新客户拓展顺利，电池技术稳步升级：低空经济领域，公司与亿航智能等几家头部企业建立合作关系；储能领域，与澳洲新能源公司成功签约。此外，公司已实现车规级全固态电池的制备、基础性能验证及样品测试，能量密度达350WH/kg。重卡G 刻电池已装车交付，启辰电池已具备量产能力，星辰电池处于C 样供货，预计2025 年量产。

投资建议：受益于产能的放量，公司营收水平和盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026 年合计实现营业收入343.45/443.13/540.81 亿元，归母净利润9.67/12.81/15.93 亿元，对应PE 分别为43.99/33.21/26.71 倍，维持“增持”评级。