好太太(603848)：线上以旧换新焕发活力 Q4向好可期

事件：好太太发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营业收入10.69 亿元，同比下降4.22%；归母净利润1.90 亿元，同比下降20.10%；扣非后归母净利润1.90 亿元，同比下降17.14%。24Q3公司实现营业收入3.56 亿元，同比下降10.29%；归母净利润0.47亿元，同比下降46.76%；扣非后归母净利润0.47 亿元，同比下降41.54%。

智能家居仍有承压，积极推动以旧换新有望刺激线上需求前三季度经济形势严峻，消费信心不足，实体经济经营压力超出预期，公司经营短期略有承压。分产品看，智能类产品的销售占比超过85%。分渠道看，线上渠道销售收入和销售数量占比仍高于线下渠道。公司积极响应“以旧换新”政策，目前线上渠道进展较快，主要得益于政府沟通便利及平台支持。其中，天猫和京东已享受补贴，抖音和拼多多尚未拉通。线下渠道补贴标准和条件各异，公司正积极尝试打通内部链条，赋能线下门店。

毛利率短期承压，大促费用前置净利率有所下降盈利能力方面， 24Q1-3 公司毛利率为52.73%，同比增长2.24pct；24Q3 公司毛利率为49.33%，同比下降3.44pct。24Q3 公司毛利率小幅承压，我们分析主要系1）大宗材料价格上涨；2）去年新品驱动均价较高，今年消费环境承压主销价格带有所下降。

期间费用方面，24Q1-3 公司期间费用率为33.35%，同比增长7.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.52%/6.16%/3.57%/-0.89%，同比分别+5.76/+1.13/+0.73/-0.40pct。24Q3 公司期间费用率为36.16%，同比增长9.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.01%/5.97%/3.84%/-0.65% ， 同比分别+7.16/+1.41/+1.05/-0.04pct。

综合影响下，24Q1-3 公司净利率为17.79%，同比下降3.54pct；24Q3公司净利率为13.15%，同比下降8.99pct。

投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026 年营业收入为16.84、19.88、23.44 亿元，同比增长-0.24%、18.03%、17.91%；归母净利润为2.84、3.49、3.99 亿元，同比增长-13.16%、22.92%、14.07%，对应PE 为20.0x、16.2x、14.2x，给予24 年24xPE,对应目标价16.87 元，给予买入-A 的投资评级。