比亚迪(002594)：规模降本叠加产品结构改善 Q3盈利能力提升

　　销量规模扩大带动盈利能力提升

比亚迪三季报显示，2024 年前三季度营业收入实现5022.5 亿元，同比+18.9%；归母净利润实现252.4 亿元，同比18.1%。单季度看，2024Q3实现营业收入2011.3 亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实现116.1 亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9 亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的扩大，公司三季度盈利能力显著提升。

    　　高端产品结构改善以及规模降本效应，带动毛利率环比提升

受益于高端产品结构改善以及规模降本效应，2024 年前三季度实现毛利率20.8%，同比提升0.98PP；Q3 单季度毛利率21.9%，同比下降0.2PP，环比提升3.2PP，剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5%，同比下降0.2PP，环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8%，同比提升0.9PP，环比提升0.5PP；Q3 单季度管理费率2.3%，同比提升0.2PP，环比提升0.1PP；研发费率6.8%，同比持平，环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8%，同比下降0.6PP，环比提升0.7PP。

    　　受益于DMI5.0 车型放量，单车净利提升约0.93 万元/台

公司三季度实现汽车销量113.5 万台，同比+37.7%，环比+15.1%；高端产品结构改善以及规模降本效应下，扣除比亚迪电子的ASP 为13.9万元/台，环比提升约3600 元；单车成本10.4 万元/台，环比下降约1500元。三季度单车净利9300 元/台，环比提升约750 元。

    　　受益于基本盘销量扩大，三季度市占率继续提升

三季度市占率稳步提升，批发市占率为16.9%，环比提升1.3PP；终端市占率17.6%，环比提升2PP；新能源市场中，批发与终端市占率达到35.3%。销量结构方面，基本盘销量比重87%，高端品牌销量比重4%，出口销量比重8%。

    　　投资建议

受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026 年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50 亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入” 评级。

    　　风险提示

1. 海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

2. 高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。