学大教育(000526)：收入增长相对稳健 股权支付费用拖累利润表现

公司发布2024 年3 季报，24Q3 营业收入同比增长16%至6.3 亿元；归母净利润同比下降50%至0.14 亿元；扣非归母净利润同比下降46%至0.09 亿元。剔除1557 万元股权激励后，归母净利润为2975.8 万元。

合同负债及使用权资产维持较高增速，助力后续收入健康增长。截止24Q3，公司使用权资产同比增长49.5%至6 亿元，主要系新增房租合同及到期续约。在建工程同比增长64.9%至0.51 亿元，主要系学校建设及装修款投入增加。考虑到政策端行业红线不断明确，行业头部公司仍维持相对较高增速，而公司个性化教育具备一定的品牌效益，我们认为使用权资产和在建工程的增加有望助力公司后续收入持续健康增长。

利润率受股权激励及业务扩张略有承压。24Q3 毛利率同比下降0.7pct 至32.2%。销售费用同比下降1.5pct 至6.9%，绝对值同比下降5.0%至0.43亿元；管理费用率受股权激励费用影响同比提升4.2pct 至20.1%，绝对值同比增长46.4%至1.26 亿元；研发费用率同比下降0.01pct 至1.5%，绝对值同比提升15.4%至0.10 亿元。公司归母净利率同比下降2.9pct 至2.3%，剔除股权激励费用后净利率为4.75%，仍有一定优化空间。

政策红线不断明确有望助力公司持续健康增长，提振公司估值。继《校外培训管理条例（征求意见稿）》《关于促进高质量发展意见》后，9 月26日国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，教育部部长及副部长就双减成果和未来如何巩固的问题强调双降双升—义务教育阶段学科类培训机构数量大幅度下降，学生作业负担和校外培训负担的下降，自愿参加课后服务的学生比例由“双减”前的50%左右提升到目前的90%以上，“升”是义务教育阶段学生教学质量明显提升。10 月28 日国务院发布《关于加快完善生育政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，从四方面提出系列生育支持措施。其中，第三条提出扩大优质教育资源供给，支持中小学校积极开展课后服务和社会实践项目。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到高中个性化业务或受消费降级趋势影响，且公司仍处于扩张期，利润扩张或受影响，我们下调24-26 年归母净利润至2.26/2.99/3.92 亿元（原值为2.63/3.78/4.54 亿元），维持 “强烈推荐”投资评级。