重庆啤酒(600132)24年3季报点评：量价及产品结构承压 期望来年表现

事件：公司发布24 年3 季报，24 年前3 季度累计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润130.6/13.3/13.1 亿元，分别同比+0.3%/-0.9%/-1.6%；对应推算24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.0/4.3/4.2 亿元，分别同比-7.1%/-10.1%/-11.6%。

行业承压，量价双降。24Q3 消费需求不振，啤酒行业整体表现疲弱，当季全国规上企业啤酒产量-5.3%至1007.5 万千升。外部压力下，公司24Q3 单季度啤酒销量同比-5.6%至87.3 万千升，吨酒营收-1.6%至4812.5 元。

产品结构有所下滑。24 年前3 季度公司高档/主流/经济产品的营收分别为76.3/47.6/3.2 亿元，同比分别-1.2%/+0.03%/+14.8%，产品结构呈现向低端滑落的趋势且该趋势仍在延续：24Q3 高档/主流/经济产品的营收增速分别为-9.2%/-7.6%/+20.0%。产品结构的变迁解释了吨价下行的现象。

成本费用增长，净利率下滑。公司24Q3 的吨酒成本+1.1%至2446 元，在吨价回落及单位成本上升双重作用下，公司24Q3 的毛利率-1.4pct 至49.2%。销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别-0.9pct/+1.0pct/+0.1pct/+0.2pct 至14.7%/3.2%/0.1%/-0.2%，期间费用率整体增加0.4pct。公司归母净利润率-0.3pct 至10.3%。

投资建议：预计公司24-26 年EPS 分别为2.77/3.03/3.29 元，尽管公司短期承压，但仍保持着较为高端化的产品矩阵，且净利率水平高于行业。未来随着消费复苏及渠道改革完成，公司有望释放更大的业绩弹性，维持“买入”评级。