完美世界(002624)：存量业务仍承压 关注梳理后的大单品进展

　　事项：

存量业务梳理及投资收益导致业绩承压。公司披露24Q3 财报，本季度实现收入13 亿元，YOY-24%，QOQ-8%；实现毛利润6.8 亿元，YOY-38%，QOQ-25%；实现归母净利润-2.1 亿元，YOY 由盈转亏，QOQ-44%；实现扣非归母净利润-2.1 亿元，YOY 由盈转亏，QOQ-177%。前三季度公司实现收入40.7 亿元，YOY-34%；实现归母净利润-3.9 亿元，YOY 由盈转亏；实现扣非归母净利润-4.5 亿元，YOY 由盈转亏。前三季度公司对存量业务进行了梳理，由此产生了部分一次性费用，加之部分游戏、影视产品不及预期，业绩有所承压。

    　　评论：

游戏存量基本盘经营层面已经转正，调整梳理效果凸显。24Q3 游戏业务实现扣非亏损9467 万元，其中由于本季度被投企业亏损，公司确认了投资损失1.16亿元。意味着剔除后，游戏业务经过半年多的调整，经营层面利润已经转正。

展望后续，我们认为游戏业务存量基本盘有望保持目前趋势。

Pipeline 中重点产品储备丰富，看好25 年产品驱动的经营改善。经过筛选后，公司目前pipeline 中仍然储备着多款重点产品：旗舰IP MMORPG 端游《诛仙世界》，公测定档24 年12 月19 日；旗下幻塔工作室自研的二次元都市题材开放世界《异环》，首测已经开始招募，我们预计后续有望在2024 年内首次测试，在2025 年上线；旗舰IP MMORPG 手游《诛仙2》；以及开放世界游戏《代号Z》等远期储备。我们认为公司25 年有望在至少2 款重点产品的驱动下，走出调整期，经营情况明显边际改善。

影视业务继续聚焦“提质减量”。24Q3 影视业务扣非亏损8749 万元，主要源于部分影视剧销售价格低于预期。展望后续，我们认为公司在影视业务方面，有望继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，使得影视剧项目投资风险更加可控。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入55/81/98 亿元（原预测为24/25 年89/100 亿元，新增26 年预测；下调主要源于产品上线进度及表现不及预期），YOY-30%/+48%/+21%；实现归母净利润-5.5/10.7/16.0 亿元（原预测为24/25 年12.8/18.2 亿元，新增26 年预测；下调主要源于产品上线进度及表现不及预期）。考虑到公司24 年对存量业务进行了深度的梳理，目前游戏业务经营层面已经转正，叠加25~26 年储备有多款重点产品，有望驱动经营表现显著改善。给予公司25 年目标PE 25x，对应目标市值267 亿元，目标价13.76 元。维持对于公司的“推荐”评级。