双良节能(600481)2024年三季报点评：硅片盈利能力修复 业绩环比大幅减亏

　　事项：

公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收103.47 亿元，同比-44.93%；归母净利润-13.39 亿元，同比-195.47%；毛利率-0.39%，同比-16.51pct；归母净利率-12.95%，同比-20.41pct。其中2024Q3 公司实现营收33.67 亿元，同比-49.44%，环比+23.26%；归母净利润-0.82 亿元，同比-110.46%，环比+91.47%；毛利率11.30%，同比-9.14pct，环比+28.61pct；归母净利率-2.44%，同比-14.23pct，环比+32.80pct。

    　　评论：

降本增效持续推进，三季度硅片盈利能力环比修复。今年以来，由于光伏行业市场供需错配，竞争加剧导致价格持续下行，硅片业务毛利率承压，叠加存货跌价损失影响业绩。公司全线配备1600 大尺寸炉型，具备拉制M10、G12以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力。随着数智化工厂建设以及产能爬坡规模效应释放，公司硅片业务降本增效持续推进，三季度公司综合毛利率环比改善明显，2024Q3 环比提升28.6pct 至11.3%。此外，公司单三季度资产减值0.68 亿元，较二季度明显收窄，助力公司业绩修复。

单三季度现金流环比转正，费用端控制良好。2024Q3 公司经营性净现金流为2.05 亿元，环比二季度的-15.14 亿元明显转正。公司控费能力优秀，2024Q3公司期间费用为3.25 亿元，环比二季度-10%，其中财务费用下降较多；期间费用率为9.64%，环比-3.51pct。

氢能设备持续突破，积极布局全球氢能市场。2024 年10 月，公司发布5000Nm3/h 世界最大碱性水电解槽技术，展现公司绿氢创新实力。今年以来，公司陆续与阿联酋MMEC 公司、意大利ENERGY DOME 公司、瑞典P2H 公司等在清洁能源领域达成战略合作，并参与澳洲全球大型绿氢项目。随着绿氢项目经济型持续提升，国内外需求释放，氢能设备预计将为公司贡献业绩增量。

投资建议：公司设备业务稳健发展，硅片盈利修复可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-15.61/9.53/13.71 亿元，当前市值对应PE 分别为-10/16/11 倍。参考可比公司估值及历史估值情况，给予2025 年18xPE，对应目标价9.17 元，维持“推荐”评级。