安徽合力(600761)：外销或延续较快增长 产品结构有望持续优化

事件描述

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 公司实现营收134.09 亿元，同比+2.11%；实现归母净利润11.01 亿元，同比+11.63%；实现扣非归母净利润9.65 亿元，同比+13.84%。据此计算，24Q3公司实现营收44.00 亿元，同比-0.11%；实现归母净利润2.98 亿元，同比-9.18%；实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比-12.70%。

    　　事件评论

公司外销收入或持续快速增长，内销或受行业需求偏弱影响。根据中国工程机械工业协会，24Q3 我国叉车行业出口量126024 台，同比+20.4%，受益行业出口景气较佳，公司外销收入或延续快速增长。公司持续深入推进国际化战略，加快海外市场布局和业务拓展，24 年上半年实现合力大洋洲公司正式开业，同时拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，后续有望助力公司海外份额进一步提升。国内市场方面，24Q3 我国叉车行业内销量182538 台，同比-1.8%，其中4、5 类内燃叉车或为主要拖累项，受行业需求偏弱影响，公司Q3 内销收入预计有所调整，伴随稳增长政策逐步出台，中长期国内需求有望向好，公司内销业务有望回暖。

Q3 毛利率有所提升，或主要系海外占比提升、产品结构优化带动。24Q3 公司毛利率同比+0.26pct 至21.42%，或受益于：1）公司海外收入增速预计高于国内，海外收入占比预计有所提升，且海外毛利率显著高于国内，如2023 年海外毛利率高于国内5.92pct，海外占比提升或带动毛利率提升；2）公司持续加大力度推广高附加值、高毛利的大吨位产品及新能源产品，24H1 公司电动新能源叉车销量同比+37.66%，或持续拉动毛利率上行。24Q3 公司净利率7.26%，同比-0.83pct，或主要系公司海外布局拓展导致费用增加所致，24Q3 销售费用率同比+1.06pct，未来伴随公司海外总部、研发中心陆续建成，预计后续费用总体可控，净利率有望重回上行通道。

内销来看，当前我国制造业资本开支相关指标筑底企稳有望逐步回暖，叠加稳增长政策催化以及机器替人趋势持续，叉车行业内销有望逐步修复。外销方面，我国叉车锂电化优势显著，同时头部企业海外研发、销售、制造布局有望不断加强，海外份额有望持续提升。

公司作为国内叉车龙头企业之一，叉车整机业务有望逐步向好，结构上逐步向高附加值的大吨位、新能源产品拓展，叠加零部件、后市场、智能物流等战略新兴板块贡献新增长极，公司长期发展前景广阔。预计公司2024-2025 年公司实现归母净利润14.53 亿、18.08亿，对应PE 分别为11x、9x，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、制造业、叉车行业需求修复不及预期；

    　　2、公司海外出口提升及Ⅰ类和Ⅱ类锂电叉车销售不及预期。