星宇股份(601799)：Q3业绩符合预期 盈利能力拐点持续兑现

事件描述

    2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报。2023Q1-3 公司营业收入为92.3 亿元，同比增长27.5%；归母净利润为9.8 亿元，同比增长25.0%。

    事件评论

Q3 业绩符合预期，盈利能力环比持续修复。2024Q3 实现营业收入为35.1 亿元，同环比分别为+24.8%/+6.2%；实现归母净利润为3.8 亿元，同环比分别为+21.6%/+9.0%。营收端实现高增长，其主要原因为下游客户放量带动所致，公司下游核心客户赛力斯Q3 问界M9 累计交付4.9 万台，假设问界 M9 车灯单车价值量 1.5 万元，预计营收为7.35 亿左右，营收占比约为20%以上；奇瑞Q3 销量为65.2 万辆，同环比分别为+27.6%/+14.2%；一汽大众Q3 销量为36.9 万辆，同环比分别为-20.9%/+4.7%；一汽丰田Q3 销量为20.7万辆，同环比分别为+5.6%/19.8%。从盈利能力看，公司Q3 毛利率为19.9%，同环比分别-1.1pct/-0.4pct，毛利率有所承压，主要系整车行业竞争加剧致上游供应链承压所致，但净利率环比持续修复。公司Q3 实现归母净利率10.9%，同环比分别-0.3pct/+0.3pct，环比持续改善，其主要原因为新能源客户带动公司高ASP 产品放量摊薄期间费用。公司Q3 期间费用率为8.1%，同环比分别-1.2pct/-0.1pct，其中研发费用率为4.7%，同环比分别-0.6pct/-0.1pct。

国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。国内方面公司与优质新势力及自主品牌合作深入，Q3 主要客户包括赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想等。公司持续开拓新能源客户，随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高业绩贡献逐步释放。同时，公司持续推进基于DMD 技术的DLP 智能前照灯、基于Micro LED技术的HD 智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类布局，伴随着新产品落地，单车价值量持续增长。在全球化方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间。预计公司2024、2025、2026 年净利润分别为14.5 亿、19.9 亿、25.1 亿元，对应PE 27X，20X，16X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游景气不及预期；