福田汽车(600166)：三季度业绩承压 新能源商用车快速增长

　　投资要点：

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收357.6 亿元，同比-16.7%；归母净利润4.3 亿元，同比-45.2%；毛利率为12.6%，同比+0.58pct；净利率为1.1%，同比-0.63pct。

分单季度看，2024Q3 公司实现营收117.9 亿元，同比-16.3%，环比+6.3%；归母净利润0.2 亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；毛利率为12.8%，同比+0.11pct，环比-0.79pct，净利率为0.04%，同比-1.10pct，环比+1.39pct。

受重卡行业景气度影响，三季度业绩承压。根据WIND，24Q3 国产重卡销量为17.8 万台，同比-18%，环比-23%。福田汽车与重卡景气度关联度较大的对联营企业和合营企业的投资收益，在三季度同环比均出现下滑。

新能源商用车业务随行业快速增长，整体毛利维持稳定。根据福田汽车投资者交流纪要，2024 年1-9 月份新能源轻卡行业销售约19.3 万辆，同比增长约39%，渗透率13.8%，同比上涨近4 个百分点；公司新能源轻卡销量近2万辆，同比提升超40%。我们认为，来自新能源商用车等领域的增量业务，是公司三季度营收环比逆势增长，毛利率基本维持稳定的重要因素。

积极布局智能驾驶。根据福田汽车投资者交流纪要，目前公司量产的车型最高为重卡的L2++自动驾驶。欧辉客车L4 级自动驾驶公交车己经进入载人运行测试阶段。2024 年8 月以来，公司已向市场陆续交付超百台智能驾驶重卡，后续还有订单将陆续交付。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26 年取得营收558/620/662 亿元，归母净利润7.59/14.32/17.69 亿元，EPS 为0.10/0.18/0.22 元，对应2024年11 月6 日收盘估值为29/15/12 倍 PE。参考可比公司，我们认为福田汽车作为行业龙头，2025 年合理估值为16-18 倍 PE，对应合理价值区间为2.89-3.26 元，维持“优于大市”评级。