林洋能源(601222)：业绩符合预期 多业务协同发展向好

　　事项：

公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收51.66 亿元，同比+8.76%；归母净利润9.10 亿元，同比+6.95%；毛利率32.48%，同比+0.58pct；归母净利率17.62%，同比-0.30pct。其中2024Q3 公司实现营收17.03 亿元，同比+10.63%，环比-10.82%；归母净利润3.12 亿元，同比+15.41%，环比-18.18%；毛利率34.65%，同比+0.27pct，环比+2.11pct；归母净利率18.30%，同比+0.76pct，环比-1.65pct。业绩符合预期。

    　　评论：

智能板块稳健增长，拓展海外助力成长。公司积极参加国网、南网、地方电力公司招标，纵向挖掘国内市场。海外市场方面，公司产品远销欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美洲等30 多个国家和地区。公司不断拓宽智能板块业务的销售渠道，与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，持续扩大西欧和亚太市场份额；通过全资子公司EGM 立足中、东欧区域；公司与中东知名企业ECC 以战略投资形式拓宽合作维度。国内整体稳健，海外全速推进，公司电表业务有望实现快速增长。

新能源电站加速并网，优质资产占比较高。截至2024 年三季度末，公司自持电站规模达1.34GW，其中光伏项目1.16GW，风电项目187MW。自持电站主要集中在江苏、安徽等经济发达的中东部区域，有利于消纳，2024Q1-3 公司整体消纳率约94%。在建立全国统一电力交易市场和碳排放权交易市场的背景下，公司未来新增的风光项目有望享受绿电交易等多种收益，预计将提升公司风光项目投资回报率。

加大海外储能业务的拓展力度，聚焦于欧洲，中东以及东南亚等海外3 大市场。公司出海主要采取两种模式，一方面和国内有实力的新能源海外投资商或EPC 企业合作出海，另一方面依托于智能业务已有的营销网络及资源，联合海外本地合作伙伴，共同开拓海外储能市场。此外，公司与沙特ECC 的储能PACK合资工厂，于沙特吉达开工建设，预计2024Q4 实现投产。公司有望持续突破海外市场，实现储能业务快速发展。

2024Q1-3 公司经营性现金流同比大幅改善。2024Q1-3 公司经营性净现金流6.25 亿元，去年同期为-4.11 亿元，同比明显改善，公司造血能力持续增强。

投资建议：公司智能板块积极出海，新能源业务板块相互协同，业绩持续稳健增长。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.28/13.64/15.97 亿元（前值12.46/15.01/18.32 亿元），当前市值对应PE 分别为14/12/10 倍。参考可比公司估值，给予2025 年14x PE，对应目标价9.27 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。