金禾实业(002597)：甜味剂低点已过 看好业绩持续修复

事件1：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入40.43亿元，yoy-1%；实现归母净利润4.09亿元，yoy-27%。Q3单季实现营收15.04亿元，yoy+6%,qoq+14%;实现归母净利润1.62亿元，yoy+1%,qoq+38%，扣非后归母净利润为1.27亿元，yoy-20%，qoq-1%，扣非净利润略低于预期。

事件2：公司公告计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目。

点评：甜味剂价格低点已过，公司业绩迎来修复。8月行业甜味剂价格触底，后行业集中挺价，三氯蔗糖价格开始修复。9月公司对另一主要产品安赛蜜发出涨价涵。我们看好涨价落地，公司盈利将继续反弹，维持“买进”评级。

Q3 营收业绩双增，毛利率仍待修复：公司Q3 归母净利润同环比修复，扣非净利润环比微降。单季非经常性损益主要受公允价值变动影响，Q3 单季公司公允价值变动收益3168 万元，同比增加5368 万元，环比增加4276万。Q3 公司毛利率19.52%，同比下降3.92pcts，环比下降0.62pct。我们认为主要是8 月公司主营甜味剂产品价格触底，以及大宗商品价格弱势，定远新项目产能初步释放影响。

甜味剂低点已过，看好涨价拉动盈利：甜味剂价格经历两年低谷后，在8月触底，跌破行业成本线。因此8 月底行业内多家企业进行多次挺价，将三氯蔗糖价格从10 万元/吨调到21 万元/吨。9 月11 日，公司又对另一核心产品安赛蜜进行提价，从3.4 万元提升至3.9 万元/吨。有三氯蔗糖涨价成功的前例，我们对此次安赛蜜复制涨价路径持看好态度。受涨价影响，Q3 三氯蔗糖均价为12.3 万元/吨（yoy-13%,qoq+17%）；安赛蜜涨价较晚，季均价体现不明显，Q3 安赛蜜均价为3.5 万元/吨（yoy-17%，qoq-6%）。但展望Q4，预计甜味剂价格依然修复上涨，11 月4 日三氯蔗糖均价21 万元/吨，安赛蜜均价3.8 万元/吨，较Q3 均价都有上涨。我们预计公司两大主营产品Q4 盈利能力都有回升，公司业绩有望环比修复。

新增煤气化产能升级，定远二期逐步投产：公司公告计划投资20 亿元在来安化工园区建设年产20 万吨合成氨粉煤气化项目替代落后的固定床气化项目，预计建设时间为2 年。此次项目升级完成后，可实现产品液氨10.18 万吨/年，氢气6.64 万kNm3/年，一氧化碳1.6 万kNm3/年，碳酸氢铵20 万吨/年，根据谨慎性预测，正常年份年销售收入为9.4 亿元。

项目建成后将有助于公司资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。此前公司“定远二期项目第一阶段”主要项目已经进入试生产，包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等。定远二期项目的产能释放将助力公司业绩进一步增长。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现净利润6.41/7.96/9.64 亿元，yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS 为 1.12/1.40/1.69 元，目前A 股股价对应的PE 为20/16/14 倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。