比亚迪(002594)三季报点评：毛利率环比提升明显 高端化可期

事件：

公司发布2024 年三季报，2024Q1~3 公司实现营业收入5023 亿元，同比增长18.9%，归母净利润252 亿元，同比增长18.1%。其中2024Q3 实现营业收入2011 亿元，同比增长24.0%，环比增长14.2%；归母净利润116 亿元，同比增长11.5%，环比增长28.1%；扣非后归母净利润109 亿元，同比增长12.7%，环比增长27.0%。

    投资摘要：

龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024Q1~3 公司新能源汽车销量275 万辆，同比增长32.1%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024 年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过400万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024Q1~3公司海外销售新能源乘用车29.8 万辆，同比增长105%，我们预计2024 年海外销量有望超过41 万辆。

    韧性强劲，毛利率环比提升明显。2024Q1~3 公司毛利率20.77%，同比上升0.98pct；2024Q3 单季度毛利率为21.89%，同比下降0.23pct，环比提升3.2pct。

在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。

稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM 技术、e 平台3.0、CTB 技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。

    投资建议：

我们预测公司2024-2026 年营业收入为7297/9078/10664 亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5% ， 归母净利润为393/492/611 亿元， 同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025 年25 倍PE 的估值，对应股价约为422 元，市值12289 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。