慕思股份(001323)：电商渠道引领增长 Q4以旧换新有望拉动需求

　　核心观点

2024 年前三季度公司实现营收38.78 亿元/+1.90%，预估前三季度经销渠道同比略有下滑，线上拉动整体收入增长（24H1 电商渠道增速5.48 亿元/+35.4%）。单季度看，24Q3 公司实现营收12.49亿元/-11.19%、归母净利润1.49 亿元/-8.29%，主要系房地产一二手市场活跃度快速下降，国内有效需求不足、居民消费信心下降，预估经销、电商渠道q3 营收均有所下滑，线上优于线下。展望后续，主品牌将继续通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客单值。公司占位床垫赛道，以旧换新补贴政策叠加双11 促销等活动下，公司积极参与线上补贴活动，预计24Q4 家居企业前端订单有望逐步好转。

    　　事件

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收38.78亿元/+1.90%，归母净利润5.22 亿元/+0.76%，扣非归母净利润4.90 亿元/-2.30%，基本EPS 为1.32 元/+1.54%，ROE（加权）为11.12%/-0.56pct。

    　　简评

前三季度线下经销渠道下滑、电商渠道引领增长，Q3 收入和利润有所承压。2024 年前三季度公司实现营收38.78 亿元/+1.90%，预估前三季度经销渠道同比略有下滑，线上拉动整体收入增长（24H1 电商渠道增速5.48 亿元/+35.4%）。单季度看，24Q3 公司实现营收12.49 亿元/-11.19%、归母净利润1.49 亿元/-8.29%，主要系终端消费承压，预估经销、电商渠道q3 营收均有所下滑，线上优于线下。

Q3 公司费用率持续优化，盈利能力保持稳定。24Q1-3 公司毛利率为50.80%/+0.01pct，净利率为13.47%/-0.15pct。单季度看，24Q3公司毛利率为49.85%/-1.13pct，环比-2.33pct，毛利率有所下滑主要系公司对终端有所让利。费用端，24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.20%/-1.04pct 、6.59%/+0.75pct 、3.90%/+0.36pct、-0.62%/+0.56pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为25.22%/-4.25pct、7.52%/+1.41pct、4.30%/ -0.02pct、-0.17%/+1.18pct。管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响（2024 年预计摊销费用3962 万元），公司控费策略持续推进， 保持整体盈利能力稳健， 24Q3 净利率为11.94%/+0.38pct。

展望24Q4，以旧换新政策补贴有望拉动需求。8 月以来多省市相继发布以旧换新补贴细则且10 月以来看到部分区域有良好的带动效果。公司占位床垫赛道，更新需求占比较高叠加标准化程度高，以旧换新补贴叠加双11 促销等活动，公司积极参与线上补贴活动，预计24Q4 家居企业前端订单有望逐步好转。

投资建议：基于线下客流较为疲软，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为57.2、63.0、68.4 亿元（前值60.2、65.8、71.4 亿元），分别同增2.5%、10.1%、8.6%；归母净利润为8.18、9.06、9.91 亿元（前值8.53、9.24、9.98 亿元），分别同增2.0%、10.7%、9.4%，对应PE 为19X、17X、16X，维持“买入”评级。

风险因素：1）地产销售下行：软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房地产调控政策趋严，可能抑制刚需购房和改善型购房需求，导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降，将可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。2）行业竞争加剧：随着健康睡眠理念不断深入人心，国内外众多竞争对手加大对软床市场的投入和布局，市场竞争程度有所加剧，若公司在未来的市场竞争过程中，不能有效保持品牌美誉度、不能持续保持产品质量优势、不能持续获取主流KA 商场门店区位优势，将削弱公司的市场占有率。