姚记科技(002605)：游戏逐步复苏 业务调整影响收入释放

事件：姚记科技发布2024 年三季报，报告期内实现营业总收入27.9 亿，同比下滑21.89%，归母净利润4.24 亿，同比下滑23.95%，扣非后归母净利润为4.06 亿，同比下滑22.42%。Q3 单季度实现营业总收入8.81 亿，同比下滑28.08%，归母净利润为1.4 亿，同比下滑6.72%，扣非后归母净利润为1.37 亿，同比增长7.55%。单季度经营活动净现金流为1.67 亿，前三季度合计为3.44 亿。

受到数字营销板块的业务调整以及游戏流水波动影响，收入同比下滑。公司前三季度收入端表现较弱，前三季度整体同比下滑21.89%，其中主要为公司数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致。游戏端，公司2023 年Q1 表现出色，王牌产品《指尖捕鱼》在iOS 端畅销品排名靠前，进入去年5 月后开始逐步下滑，趋势延续至2024 年7 月开始逐步改善，因此对收入端产生了一定影响。

游戏逐步复苏，有望带动后续季度收入恢复。根据七麦数据显示，进入到8 月后，公司头部捕鱼游戏《指尖捕鱼》排名回升明显，且目前11 月仍维持在不错水平，预计游戏产品的排名回升将有望带动后续季度收入的提升。

研发费用率下行，销售与管理费用率上行。前三季度公司研发费用率为4.66%，较去年同期下降0.29 个百分点，在收入同比下滑背景下，研发费用率依然有所收窄，说明公司在研发侧的投入收缩较为明显。前三季度销售费用率为7.58%，较去年同期提升1.42 个百分点，管理费用率为6.43%，较去年同期增加1.17 个百分点。

    　　盈利预测与估值：

考虑到此前盈利预测中，对游戏业务的测算相对乐观，但实际进入23Q4 后公司受到产品更新调整以及宏观环境等多因素影响，24Q1~24Q2 表现较为弱势。2024 上半年公司以捕鱼游戏业务为主的子公司成蹊科技实际收入为4.4 亿，同比下滑了32.3%，利润为2.1 亿，同比下滑了36.4%。2024 上半年营销业务调整，聚焦更高毛利业务，进一步影响收入和利润兑现，公司旗下营销业务开展子公司芦鸣科技2024 上半年收入为9.2 亿，同比下滑21.4%，利润0.1 亿，同比下滑54.5%。

基于以上情况，因此适当下调利润预期，预计公司2024~2026 年收入分别为39.78亿（原54.29 亿）、43.24 亿（原59.17 亿）、46.12 亿，同比增长-8%、9%、7%，归母净利润分别为6.18 亿（原8.8 亿）、7.05 亿（原10 亿）、7.53 亿，同比增长为10%、14%、7%。当前市值对应2024~2026 年PE 为17.6x、15.4x、14.4x，维持“买入”评级。。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险