爱博医疗(688050)：Q3收入维持高增长 继续扩张美瞳产能

　　【投资要点】

收入继续大幅增长符合预期，利润稳步增长不及收入。2024 年前三季度公司实现营收10.75 亿（+60.94%），毛利率67.61%（-13.90pct），其中销售费率14.03%（-4.97pct）、研发费率7.22%（-2.46pct），净利率28.28%（-8.19pct），实现归母净利润3.18 亿（+26.04%）；单Q3 实现营收3.90 亿（+49.11%），归母净利润1.10 亿（+23.38%）。

公司手术和近视防控业务保持持续增长，视力保健业务快速增长，但受到人工晶体集采后价格下降的影响，叠加隐形眼镜业务处于产能扩张期成本偏高，毛利率尚未达到稳态水平，且业务比重逐步扩大，导致整体毛利率有所下降，利润增速受到影响，不及收入增速。

人工晶体集采放量稳健，离焦镜加速上量。1）人工晶体：行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但受益于集采中标和勾选良好，公司产品出货量稳健增长，影响力优于进口品牌。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补完，预计Q4 不会再产生相关影响。公司双焦点人工晶体前三季度放量明显，但达到预期水平仍需要一定时间。随着多焦晶体等产品逐步拓开市场，产品竞争力持续提升，同时以公司现有的分销渠道和丰富的院端资源加持，预计将继续保持高速增长。2）角塑：虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响，行业增速有所放缓，公司仍保持高于行业平均的增长水平，并在离焦镜等互补产品方面进行布局，处于加速推进阶段。

隐形眼镜业务增资扩产，增长潜力持续兑现。公司向更广阔的视光消费市场扩张，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场，目前彩片产线处于满产状态，业务实现规模化生产，形成新的增长驱动。公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康Q3 仍未达到盈利，预计Q4 或明年盈利能力能有所改善，未来潜力较大。10 月30 日公司以简易程序向特定对象发行股票募资3 亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后将形成年产 2.52 亿片隐形眼镜和5 亿套公母模的产能。随着募投项目陆续投产，公司产能规模扩大，预期隐形眼镜业务毛利率也将随之提升。

    　　【投资建议】

爱博医疗前三季度业绩继续保持较高增长，公司产品矩阵稳健，可持续发展动力强劲，潜力可期。由于前三季度公司隐形眼镜和离焦镜等业务高速增长势头延续，我们维持此前的预测，公司2024/2025/2026 年营收分别为14.50/19.76/25.71 亿元，归母净利润分别为4.03/5.35/6.98 亿元，EPS 分别为2.13/2.82/3.68 元，对应PE 分别为46/34/26 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品集中带量采购政策变化风险

    　　产品升级及新产品开发风险