华恒生物(688639)：氨基酸跌价拖累业绩 期待新项目投产

事件：华恒生物发布2024 年三季报，实现营业收入15.39 亿元，同比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元，同比下滑46.90%。按2.5 亿股的总股本计算，实现每股收益0.74 元，每股经营现金流为0.46 元。

    　　其中第三季度实现营业收入5.23 亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润0.20 亿元，同比下滑84.32%。

缬氨酸价格下行拖累业绩，销售规模仍维持良好增势。公司单三季度营业收入同、环比均保持了小幅增长，但单季度毛利率同比下滑19 个百分点，环比下滑8.3 个百分点至21.4%；同时四项费用环比仅小幅增长，同比增加约0.3 亿元（主要为管理费用和财务费用增加）。

我们推测，公司缬氨酸、肌醇等产品价格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根据wind 数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37 万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；第三季度肌醇价格为4.69 万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。

此外，产品价格下跌幅度较大情况下，公司营收仍然保持增长，我们推测氨基酸系列产品销售规模仍有提升，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。

在建工程持续推进，期待新项目投产贡献增量。2024 年上半年，公司年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料项目、年产5 万吨生物基1,3-丙二醇项目、年产5 万吨生物基苹果酸项目工程进度分别为90%、75%、80%；24 年3 月公司公告的“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和1 万吨精制氨基酸项目”工程进度为5%。

继24 年3 月公司就生物法精氨酸技术与杭州欧合生物科技有限公司签署《技术许可合同》后，8 月27 日公司公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产色氨酸技术授权公司使用，进一步丰富公司产品结构，提升行业地位。

盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为2.4、4.8、5.5 亿元（前值为6.6、8.4、10.3亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。