中国东航(600115)：Q3归母净利润同比下滑28% 关注供需和成本改善节奏

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业总收入1026亿元，同比+20%，实现归母净利润-1.38 亿元。2024Q3 单季，公司实现营业总收入384 亿元，同比+6.23%，环比+23.79%，实现归母净利润26.30 亿元，同比-28.18%，环比+233.84%。

    　　点评：

航空需求维持复苏态势，RPK 超过2019 年水平。2024 年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK 同比增长40%，较2019 年同期增长11%，其中国内航线RPK 同比增长16%，国际航线RPK 同比增长198%，公司前三季度RPK 水平远超2019 年同期；Q3 单季公司RPK 同比增长26%，较2019 年同期增长17%。ASK 方面，前三季度公司ASK 同比增长26%，Q3 单季同比增长14%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升8.7pct至82.4%，Q3 单季客座率同比上升7.9pct 至84.5%，客座率持续改善。

座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024 年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.46 元/ASK，同比下降4.5%，Q3 单季座公里收入为0.48 元/ASK，同比下降7.0%，票价下跌是公司Q3 业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司座公里成本为0.43 元/ASK，同比下降5.5%，Q3 单季座公里成本为0.42 元/ASK，同比下降2.6%。

看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024 年9 月，公司合计运营790 架飞机，相较2024 年初增加8 架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025 年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3 业绩承压，考虑到24Q4 航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为-22.24（下调72 亿元）/50.96（下调28%）/76.16（下调16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。