大北农(002385)：养殖盈利兑现 种业发展未来可期

事件：公司公布2024 年三季报，公司24 年前三季度共实现营业收入201.42亿元，yoy-15.83%，实现归母净利润1.33 亿元，yoy114.69%；其中第三季度实现营业收入70.47 亿元，yoy-14.73%，实现归母净利润2.89 亿元，yoy315.38%。

饲料业务量价承压，三季度环比改善。24 年饲料行业整体压力较大，前三季度全国工业饲料总产量2.28 亿吨，同比下降4.3%。24 年前三季度公司饲料外销390 万吨，同比下降9.30%，其中猪料外销305 万吨，同比下滑10.29%。

前三季度饲料业务收入超过140 亿元，创利5-6 亿元，同比均下滑。饲料业务下滑的主要原因是能繁母猪存栏量下滑影响饲料需求，大宗原料下滑影响销售价格。饲料业务作为公司基础业务，发展相对稳健，进入三季度猪料收入销量环比改善，增长7%-8%左右。我们认为，随着能繁存栏小幅回升和养殖盈利持续兑现，饲料需求改善有望持续。

生猪出栏小幅增长，养殖盈利持续兑现。24 年前三季度，公司参控股合计出栏生猪428 万头，同比增长2.8%。截止9 月末，公司总存栏量超400 万头，其中基础母猪25-26 万头，后备母猪约10 万头，公司24 年全年出栏目标维持600 万头。公司最新育肥猪完全成本14.7 元/公斤，相比中报提升0.1 元，主要是由于外采猪苗成本和代养费有所增加，其他成本费用维持下行趋势，生产成绩持续提升。三季度猪价抬升明显，养殖盈利持续兑现，公司前三季度养猪板块创利2-2.5 亿元。预计消费旺季支撑下猪价有望维持相对高位，叠加公司养殖成本改善，生猪养殖盈利将持续释放。

传统种业收入稳健增长，性状收入已达千万级。24 年前三季度公司实现种子销售超2000 万公斤，同比增长50%以上；实现销售收入2.83 亿元。截至9月末，公司实现种业合同负债近14 亿元，其中玉米种子超9 亿元。生物育种方面，公司推广工作稳步进行，已实现了数千万级性状许可收入，并已收到了部分明年的预收款。常规种业与生物育种齐头并进，种业发展未来可期。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.68、8.29 和10.75 亿元，EPS 为0.09、0.18 和0.24 元，PE 为55、27 和21 倍，维持“强烈推荐”评级。