大全能源(688303)：利环比减亏5.7亿元 盈利底部信号已现

　　【投资要点】

经营业绩：2024 年前三季度公司实现营收60.05 亿元，同比-53.37%，归母净利润-10.99 亿元，同比-121.49%。单三季度实现营收14.21亿元，同比-60.01%，归母净利润-4.29 亿元，同比-162.27%，环比Q2 减亏5.72 亿元。单三季度毛利率环比转正至9.2%（Q2 为-23.6%），随着硅料价格自8 月以来持续反弹，我们预计毛利率仍将继续修复向上。

业务数据：2024 年三季度公司多晶硅产量4.36 万吨（N 型多晶硅料占比75.1%），销量4.21 万吨（N 型多晶硅料占比79.4%），产销率达96.6%，环比增长30.3pct;单位成本48.83 元/公斤，环比增加6.3%，为部分老旧装置停产、产量环比下降，单位固定成本上升所致,单位现金成本38.93 元/公斤，环比下降3.1%，为在产装置生产效率提高所致。

财务状态：公司继续保持健康、稳健的财务表现，无有息负债。充沛的现金储备为公司穿越周期提供了坚实基础。截止24Q3，公司银行存款和应收票据余额41.8 亿元，为了提升资金使用效率，公司办理了结构性存款和定期存款，加上应计利息期末余额共计103.1 亿元，合计余额共144.9 亿元。

    　　硅料行业：新增产能释放节奏显著放缓，众多企业维持低开工率的检修状态以应对市场变化。企业间的盈利差异日益显著，硅料价格仍处于L 型磨底阶段。

【投资建议】

随着硅料价格逐渐反弹，公司盈利底部信号已现。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为74/151/168 亿元，归母净利润分别为-14/15/23 亿元，EPS -0.67/0.71/1.09 元/股，对应现价PE 分别为-/44/29倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期

    　　市场竞争加剧，单价和单位盈利下降