西麦食品(002956)：单三季度收入平稳 归母净利润大幅成长

事件：公司披露2024 年第三季度报告。2024Q1-Q3 公司实现营收14.33 亿元（YOY26.49%），实现归母净利润1.08 亿元（YOY17.13%）。其中24Q3公司实现营收4.60 亿元（YOY6.47%）， 实现归母净利润4181 万元（YOY53.90%）。

单三季度收入平稳，归母净利润大幅成长。24Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比上升26.49%，毛利率同比降低1.50pct（判断系原材料价格上涨所致），因此毛利额较上年同期上升22.20%。费用端，期间费用率同比增加0.12pct（主要系销售费用率同比下降0.36pct，管理费用率（含研发费用）同比下降0.14pct，财务费用率同比增加0.63pct），因此归母净利润率同比下降0.60pct，对应最终归母净利润为1.08 亿元（YOY17.13%）。

24Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长6.47%，毛利率同比降低3.43pct，因此毛利额同比下降1.42%。此外期间费用率同比降低2.89pct（主要系销售费用率同比下降4.48pct），因此归母净利润率同比增加2.80pct，对应最终归母净利润为4181 万元（YOY53.90%）。

    　　产品品类持续丰富，全渠道发力布局。2024 年上半年公司坚持以消费者需求为导向，以研发带动产品升级，全面推动燕麦产品作为健康食品的品类发展。

坚持聚焦大单品战略，纯燕、有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品持续稳步增长。公司从解决消费者痛点出发，持续推出新产品并 迈进大健康领域，持续提升了客群跨度和消费粘度，公司产品品类得到进一步丰富。

（1）公司拥有全国性的线下终端销售网络，市场快速反应能力强。公司与大型连锁商超形成了紧密的合作关系，同时与区域内经销商建立了稳 定的合作关系，产品进入了众多地区性中型连锁超市、小型超市、便利店、批发市场及其他渠道。公司面向全国市场形成了多层级、广覆盖、高效率的立体线下营销网络体系，将产品销往城市社区、广大乡镇和农村地区。（2）加强电商渠道布局，线上持续加强对新产品上市的支持和推广，优化产品结构，积极拓展年轻消费群体，迎合市场不断变化的需求。报告期内，公司在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。入驻了兴盛优选、美团优选等热门社区团购平台，与京东到家、美团、多点等O2O 大平台展开深入合作。（3）公司持续布局创新渠道，如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B、O2O 等各类渠道，打造全渠道矩阵。（4）公司积极尝试布局出海业务，已和国外多个经销商客户建立了合作关系，海外业务落地美国、新加坡、马来 西亚、菲律宾、香港、荷兰、意大利、迪拜等十多个国家和地区。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为19.84/24.80/30.46 亿元，归母净利润分别为1.21/1.76/2.40 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.79/1.08 元/股。结合可比公司估值，给予公司2024 年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为10.80-13.50 元/股，继续给予“优于大市”评级。