通策医疗(600763)：经营稳健 新院扩张稳定推进

　　事件：

近日公司发布2024 年第三季度业绩报告，2024Q1~Q3 公司实现营业收入22.33 亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.98 亿元，同比-2.63%；实现扣非归母净利润4.94 亿元，同比-0.47%。

    　　点评：

    　　业绩稳健，静待消费恢复

公司单Q3 实现营业收入8.23 亿元，同比+0.04%；实现归母净利润1.88 亿元，同比-9.10%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比-7.37%。

从盈利能力角度看，2024Q1~Q3 公司实现销售毛利率41.82%，同比-0.76pct；实现销售净利率26.95%，同比-1.06pct；实现管理费用率8.97%，同比+0.15pct；实现销售费用率1.15%，同比+0.22pct；实现研发费用率1.84%，同比-0.17pct；实现财务费用率1.61%，同比+0.52pct，整体经营指标较为健康，盈利能力略有波动，主要系公司体内部分医疗机构新开或在建，导致成本有所上升。

    　　各业务稳健发展，新医院建设爬坡顺利

根据公司24 年10 月29 日发布的投资者调研纪要，公司各业务板块稳健发展，24Q1~Q3 种植3.84 亿元，同比+11.7%；正畸3.95亿元，同比下降；儿科3.86 亿元，同比持平略有下降；修复3.31亿，同比持平；综合5.93 亿元，同比+1.1%。

蒲公英医院方面，4Q1~Q3 蒲公英医院营收 5.23 亿元，同比+19%，毛利率21%，净利率12.9%，门诊量70.8 万人次，同比+26%。扩张方面，公司2024 年计划新开8 家，2025 年新开5-8家。截至目前，公司已交付3 家，剩余5 家（丽水、天台、平湖，宁波文化广场和滨江）预计年底前交付。公司新开医院爬坡进展顺利，短期由于成本投入较大而毛净利率表现略有承压，展望后续，公司毛净利率提升趋势可期，即将步入业绩收获期。

    　　投资建议

公司是浙江省内口腔医疗服务老牌企业，区域总院+分院的经营模式助力公司扎根浙江、辐射省外。短期维度看，种植牙集采落地一年有余，公司业务企稳回升，短期业绩有望稳定提升；中长期维度看，口腔医疗服务行业人工成本占比高&固定且对医生依赖度高，公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度的探索，初步实现了对人才、科研和获客的管理，长期良性发展确定性高。我们预计2024~2026 年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76 亿元（+3.6%/12.7%/10.7%）将实现归母净利润5.68/6.65/7.62 亿元（+13.4%/17.2%/14.6%），维持“买入”评级。

    　　风险提示

医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场的竞争风险；品牌声誉风险。