中国核电(601985)：福清检修影响短期电量 中长期成长确定性强

　　事件：

    　　2024 年前三季度公司实现营业收入569.86 亿元，同比增长1.6%；归母净利润89.34 亿元，同比减少4.22%；扣非归母净利润88.66 亿元，同比减少3.02%。

福清4 号机组事故小修影响核电电量，新能源电量维持高增：

    　　2024 年前三季度公司合计发电量1603.88 亿千瓦时，同比增长2.7%。

其中，核电机组发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降2.74%；上网电量1267.83 亿千瓦时，同比下降2.79%。分电站看，秦山核电、三门核电发电量分别下降1.75%、4.12%，主要由于今年机组检修天数同比有所增加，海南核电发电量下降6.54%，主要由于检修天数同比有所增加，以及受台风影响，配合电网线路检修降功率，导致发电量同比减少；福清核电发电量显著下滑11.1%，主要由于4 号机组由于出现0 级事件发生两次小修，目前小修已结束，机组重启，预计四季度正常发电。受益于新增装机投产，前三季度公司新能源发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏、风电分别136.41、111.09亿千瓦时，分别同比增长50.1%、45.91%。公司利润下滑主要由于市场化电价降低，收入增幅低于成本增幅。

    　　在建与筹建核电项目充足，保障未来成长性：

从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022 年以来国常会连续两年核准10 台机组，2024 年8 月19 日，国常会核准5 个核电项目共计11台机组，其中公司下属徐圩1 号及2 号机组（2*120.8 万千瓦）、徐圩高温气冷堆（660 万千瓦）共计3 台机组获国务院核准，合计装机容量307.6 万千瓦，公司项目储备再上台阶。随着漳州4 号机组的开工，目前公司控股在建机组13 台、筹建机组5 台，合计装机容量装机容量2064.1 万千瓦，预计2024/2025/2026/2027 年分别投产1/1/2/5 台，未来公司成长确定性强。

    　　新能源十四五装机规划稳步推进：

公司“十四五”规划目标到2025 年新能源装机容量达到3000 万千瓦，截至2024 年三季度末，公司控股新能源装机容量已达到2414.7 万千瓦，包括风电783.12 万千瓦、光伏1631.58 万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.52 万千瓦，包括风电319.77 万千瓦，光伏1184.75 万千瓦，十四五装机规划有望如期完成。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026 年的收入分别为766、857.44、934.36 亿元，增速分别为2.2%、11.9%、9%，净利润分别为108.68、116.19、126.63 亿元，增速分别为2.3%、6.9%、9%，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年20 倍市盈率，对应6 个月目标价为11.6 元。

风险提示：核电项目审批进度不及预期、核电及新能源机组投产进度不及预期、下游用电需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。