上海医药(601607)2024年三季报点评：Q3商业增长稳健 工业盈利能力改善

　　投资要点：

    　　事件：公司公布24Q1-3 业绩，报告期内公司实现收入2096 亿元（+6.1%），归母净利润40.5 亿元（+6.78%），扣非归母净利润36.9 亿元（+11.6%）。

其中Q3 实现收入702 亿元（+8.2%），实现归母净利润11.1 亿元（-6.3%），扣非归母净利润9.8 亿元（-11.2%），收入增长稳健，利润下滑或主要受Q3参股企业贡献利润（0.46 亿，同比-61%）和应收坏账计提（1.4 亿，同比多增1.79 亿）影响。

    　　商业板块增长稳健，CSO 业务维持高增。

24Q3 公司商业板块实现收入647 亿元（+9.9%），实现净利润8.6 亿元（+0.4%，23Q3 基数还原减值等一次性损益），整体增长稳健。其中CSO业务Q3 实现收入21 亿元（+185%），持续实现高速增长。Q3 非药业务实现收入108 亿元（+13.5%），实现快速增长。

工业板块收入降幅环比收窄，降本增效下盈利能力改善明显。

24Q3 公司工业板块实现收入55.5 亿元（-9%），降幅环比收窄，实现净利润5.5 亿元（+13.8%，23Q3 基数还原减值等一次性损益），工业板块各项降本增效措施持续落地，盈利能力改善明显。

    　　财务分析：盈利能力有所波动。

Q3 公司实现毛利率9.98%（-0.65pct），净利率2.03%（-0.34pct），扣非净利率1.4%（-0.31pct）；运营能力来看，24Q1-3 公司应收账款周转天数100.5 天（相比24H1 增加1.1 天），存货周转天数53.7 天（相比24H1 增加1.2 天），应付账款周转天数74.5 天（相比24H1 增加1.3 天），现金周期79.7天（相比24H1 增加1.1 天）。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到24Q1-3 商业和工业端收入增速，我们略下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为2844/3126/2428 亿元（ 前值为2898/3205/3513 亿元）， 同比增长9.3%/9.9%/9.7% （ 前值为11.3%/10.6%/9.6% ）， 归母净利润分别为50.8/57/63.6 亿元（ 前值为52.4/58.4/65.4 亿元），分别同比增长35%/12%/12%，对应当前PE 分别为14.6/13/12 倍。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发风险、应收账款风险、行业政策风险