中国核建(601611)：核建景气上行 减值有所减少

事件描述

公司前三季度实现营业收入789.29 亿元，同比增长0.43%；归属净利润14.55 亿元，同比增长3.08%；扣非后归属净利润15.21 亿元，同比增长10.55%；单三季度实现营业收入243.02亿元，同比增长1.17%；归属净利润5.00 亿元，同比减少3.47%；扣非后归属净利润4.87 亿元，同比减少6.04%。

    　　事件评论

营收稳中有增。公司前三季度实现营业收入789.29 亿元，同比增长0.43%；单三季度实现营业收入243.02 亿元，同比增长1.17%。

盈利质量小幅下滑，费用率微增。公司前三季度综合毛利率10.20%，同比下降0.03pct，单三季度来看，公司综合毛利率11.05%，同比下降0.54pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率6.77%，同比提升0.13pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.23、0.45、-0.08pct 至0.03%、2.02%、2.67%和2.04%，单三季度期间费用率8.05%，同比提升0.35pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.14、0.43、0.07pct 至0.04%、2.08%、3.99%和1.95%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.84%，同比提升0.05pct，扣非后归属净利率1.93%，同比提升0.18pct；单三季度归属净利率2.06%，同比下降0.10pct，扣非后归属净利率2.00%，同比下降0.15pct。

现金流同比流出收窄，负债率小幅降低。公司前三季度经营活动现金流净流出136.62 亿元，同比少流出22.78 亿元，收现比72.19%，同比提升0.46pct；单三季度来看，经营活动现金流净流出7.61 亿元，同比少流出20.92 亿元，收现比84.92%，同比下降6.80pct；同时，公司资产负债率同比下降1.02pct 至81.20%，应收账款周转天数同比增加5.53 至150.60 天。

核建步入景气区间，房建减值底部已现：2024 年8 月19 日，国常会核准11 台机组，总投资额超2000 亿元，本次核准将为核电建设带来近400 亿市场，中国核建深度受益。考虑核电建设周期在5 年左右，因此逐步上行的核准台数将为公司2024-2027 年业绩高增确立基础。另一方面，得益于此前充分的计提，公司上半年资产+信用减值仅3 亿，同比减少约2 亿，或说明公司当前资产质量已走出谷底。考虑未来核电长期的景气度，我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增，预计2024、2025 年公司实现业绩24.23、28.50 亿元，对应当前收盘价PE 分别为11.3、9.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、核电核准机组数不及预期；2、核电出海不及预期；3、核电项目安全风险；4、信用减值风险。