上海建工(600170)：业绩短暂承压 毛利率同比明显改善

　　Q3 收入、利润有所承压

公司24 年前三季度实现营收2140.13 亿，同比-4.05%，归母、扣非净利润为13.51、7.89 亿，同比+4.30%、+0.21%，非经常性损益为5.62 亿，同比增加0.54 亿；Q3 单季度实现营收680.36 亿，同比-13.52%，归母、扣非净利润为5.25、0.87 亿，同比-2.75%、-45.71%。Q3 扣非业绩承压主要系项目施工节奏不及预期，导致收入承压同时费用率未能摊薄，归母净利润表现较好主要系Q3 公允价值变动净收益4.65 亿，回补利润。

    　　订单小幅承压，看好公司新兴业务发展前景

24 年前三季度新签订单2778.03 亿，同比-9.18%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单2313.85、141.66、219.96、52.94 亿元，同比-5.43%、-8.11%、+2.69%、-54.33%。公司聚焦主责主业，围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目，累计新签合同2778 亿元，其中上海市场2053 亿元，占74%；发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额702 亿元（占新签合同总额的25%），持续培育种子工程、未来产业。

毛利率有所改善，公允价值变动净收益增厚利润毛利率方面，24Q1-3 公司综合毛利率同比+0.02pct 至8.19%，Q3 单季度毛利率为9.41%，同比+1.12pct。24 年前三季度期间费用率为6.89%，同比+0.08pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.16pct、+0.05pct、-0.11pct。资产及信用减值损失合计为5.69 亿元，同比减少4.90亿元，公允价值变动净收益同比增加3 亿，综合影响下净利率同比上升0.08pct 至0.69%，Q3 单季净利率为0.85%，同比+0.19pct。24 年前三季度公司CFO 净额为-214.94 亿，同比多流出158.96 亿，收付现比分别为109.19%、117.87%，同比变动+6.55pct、+11.65pct，24Q3 经营性现金流净额为11 亿元，同比少流入64 亿元。

    　　看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级

随着“化债”政策落地及房地产市场止跌回稳政策效益释放，公司现金流有望进一步改善。四季度财政刺激预期上升，公司在手订单充足，看好公司业绩中长期增长潜力。考虑到前三季度公司业绩整体有所承压，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为17、18.8、21 亿（前值17.2、19.3、22 亿），维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。