赛力斯(601127)：Q3业绩大超预期 盈利能力持续突破

事件描述

    　　赛力斯发布三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入 1066.27 亿元，同比+539.24%；归母净利润40.38 亿元，同比扭亏为盈。

    　　事件评论

业绩超预期，盈利能力大幅改善。公司24Q3 实现收入415.82 亿元，环比+8.05%；实现归母净利润24.13 亿元，环比+71.74%。营收端实现环比高增长，主要系公司核心车型问界系列交付增长所致，公司24Q3 问界系列汽车销量11.04 万辆，环比+11.8%。利润端，公司24Q3 毛利率为25.53%，同环比分别为+17.95 pct/-1.94 pct，环比略有承压，主要由于会计政策调整所致，新会计准则背景下公司将保证类质量保证费用计入租金成本，还原后24Q3 公司毛利率为28.43%，同环比分别+20.85 pct/+0.95 pct，还原后毛利率环比提升，主要系产能爬坡优化盈利能力，24Q3 问界M9 交付达4.93 万台，环比+2.4%，交付表现稳定；M7 交付达4.49 万台，环比+21.3%，交付节奏环比修复；M5 交付达1.62万台，环比+18.8%。净利率方面，公司24Q3 净利率达5.80%，环比+2.15pct，其中，公司Q3 减值损失达5.49 亿元，加回减值损失后公司实现归母净利润达29.62 亿元，归母净利率达7.12%，同环比分别+22.76pct/+2.96pct。盈利能力大幅改善，其主要原因为期间费用管控能力持续优化所致，公司Q3 期间费用率为16.91%，同环比分别-13.84pct/-5.20pct，其中公司销售费用率为11.14%，同环比-5.48pct/-4.27pct，管理费用率为2.47%，同环比-3.42pct/+0.58pct，研发费用率为3.71%，同环比-3.71pct/-1.16pct。

产品结构持续优化，叠加入股引望，盈利能力仍有上行空间。问界M5/M7/M9 在手订单充足，且订单持续保持稳定增长，当前问界M9 累计大定已突破16 万台。后续随着M9五座版逐步开启交付，问界M9 总体交付占比有望提升。同时，问界M8 车型落地预期加强，M8 及M9 交付增加持续改善公司产品结构，盈利能力有望持续优化。公司于近期公告入股引望10.00%股权，伴随着华为智选持续放量，单车ASP 增长、销量持续提升，叠加智驾包开启阶梯式收费，引望后续营收及利润有望持续保持高增长，赛力斯入股引望10%股权，投资收益增厚公司利润，盈利能力仍有较大提升空间。

公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局，有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。基于公司问界车型订单及车型表现超预期，我们上调了公司的业绩预测。预计公司2024-2026 年归母净利润为58.02/90.4/113.63 亿元，当前市值对应估值30.37/19.49/15.51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车销量不及预期；

    　　2、新平台车型推进不及预期；

    　　3、芯片及零部件短缺风险；