江铃汽车(000550)：出口与新车周期释放盈利弹性 布局ROBOVAN开拓新场景

　　投资建议

    　　凭借精细化管理及出口业务拓展，公司2023 年以来盈利持续修复。我们预计公司有望受益于江铃福特Ranger、Bronco等车型爬坡，并且凭借福特全球渠道实现出口销量提振，释放更多业绩弹性。

理由

轻型商用车行业龙头，借力福特实现乘用车突破。公司以五十铃皮卡发家，深耕商用车市场多年，打造全顺、福顺、宝典、域虎等经典车型，并推出江铃大道、Ranger游骑侠等新款皮卡，行业领军地位稳固，2023 年皮卡和轻客市场占有率均位于行业前三。2015 年公司开始引入福特发展乘用车板块，先后发布领睿、领域、锐界、撼路者等产品，同时推动乘用车出口。目前公司聚焦高端越野SUV车型，并发布“乐行新能源”品牌推进产品电动智能化，打开乘用车细分赛道成长空间。

福特车型国产化加速，布局Robovan开拓新场景。公司近年来全面深化与福特在华业务合作，不仅成立新合资公司“江铃福特科技”，还相继推出Ranger游骑侠、Bronco烈马两大重磅车型，自车型发布以来，销量均处于细分赛道领先地位，带动公司产品价格带上移。我们预计公司有望迎来量价齐升的新车周期，实现业绩提升。2024 年5 月JMC与文远合作车型Robovan已获准在广州开展“纯无人测试”及“载货测试”，为中国首个城市开放道路场景下的L4 级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。我们认为，智能驾驶商用车有助于打造智慧物流新业态，公司有望凭借前瞻布局收获先发优势。

出口释放盈利弹性，提质增效放大管理优势。2020-2023 年，江铃进出口公司销售额由15.1 亿元快速提升至92.1 亿元，年均复合增长率达82.9%，1H24出口销量同比+5.9 至5.3 万辆，占比超30%。2023 年5 月，福特公告加大与江铃的出口合作，以江铃在国内的生产优势，结合福特全球渠道，实现更多车型出口。此外，公司坚持精细化管理，1-3Q24 期间费用率同比-3.3ppt至8.41%，我们看好公司出口增长与降本控费带来的盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年13.0 倍/9.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到Robovan新业务提振估值，我们上调目标价12%至31.80 元对应15.8 倍2024 年市盈率和12.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。

    　　风险

新品销量不及预期，海外出口规模扩张不及预期，原材料价格波动超预期，新能源化、智能化业务推进节奏不及预期。