中钢国际(000928)：收入短暂承压 毛利率助力业绩高增

前三季度营业收入短暂承压，Q3 业绩实现较快增长公司24Q1-3 实现营收126.03 亿，同比-26.56%，实现归母、扣非净利润6.40、5.79亿，同比+30.36%、+32.55%；Q3 单季实现营收35.29 亿，同比-45.42%，归母、扣非净利润为2.21、2.06 亿元，分别同比+48.67%、+42.74%。Q3 单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。

海外订单延续高增趋势，在手订单充足

24 年前三季度公司新签合同额150.52 亿，同比增加4.41%，其中境外市场开拓速度大幅增加，新签国内订单27.61 亿，同比下降63.7%；新签境外订单122.91 亿，同比增加80.5%。公司第三季度公司新签工程项目合同金额总计 53.53 亿元，同比增加6.2%，其中国内项目合同金额合计 11.72 亿元，同比下降68.5%；国外项目合同金额合计 41.82 亿元，同比增加215.1%。截至24 年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80 亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。

Q3 毛利率同比显著提升，看好全年现金流改善24Q1-3 公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3 单季度毛利率为14.8%，同比+6.49pct，我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。

24Q1-3 期间费用率同比提升1.06pct 至5.29%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、3.38%、1.70%、-0.08%，分别同比变动+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct，资产及信用减值损失为0.49 亿，同比减少0.28 亿，综合影响下24 年Q1-3 净利率为5.30%，同比+2.28pct，单Q3 净利率同比增加4.04pct 至6.48%。

24Q1-3 公司CFO 净额为-39.85 亿，同比多流出30.17 亿，收付现比分别为73.36%、118.07%，同比-5.92、+25.28pct。

    　　海外业务前景广阔，维持“买入”评级

公司在手订单充足，我们看好公司海外业务持续拓展，预计公司24-26 年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5 亿，对应PE 为11.5、10、8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。