潍柴动力(000338)：大缸径+降本贡献增量 Q3 扣非逆势增长

　　事件

2024 年10 月30 日公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现收入1619.5 亿元，同比增长1.0%，归母净利润84.0 亿元，同比增长29.2%。2024Q3 实现收入494.6 亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，实现归母净利润25.0 亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%，扣非归母净利润22.3 亿元，同比增长10%，环比下滑28.8%。

重卡行业销量承压，公司依靠多元产品表现好于行业2024Q3 重卡行业销量17.8 万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。一方面经济需求较弱，同时油气价差走弱，行业天然气重卡销量3.7 万辆，同比下滑28.4%。

    　　收入来看Q3，实现收入494.6 亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，表现好于行业，主要受益于非道路尤其是大纲径发动机。

受益调整产品结构和降本，扣非净利润逆势增长2024Q3 公司实现归母净利润25.0 亿元，其中扣非归母净利润22.3 亿元，同比增长10.0%，销售利润率7.4%，同比提升0.2pct，环比下降1.1pct，主要系高盈利的天然气发动机销量下降。虽然与股权激励目标8%仍有差距，但公司在销量下滑背景下实现利润增长，产品结构优化和降本贡献较多。2024Q3 的毛利率为22.1%，同比提升0.3pct，环比提升0.7pct。期间费用率15.5%，同比提升0.4pct。子公司凯傲2024 年Q3 净利润0.74 亿欧元，同比-9.9%。

政策支持下行业有望回升，股权激励目标或推动四季度环比改善展望后续，以旧换新等刺激政策有望支撑行业回升。从股权激励目标来看，2024-2026 年收入目标分别为2102/2312/2589 亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%，2024Q1-Q3 公司实现收入1619.5 亿元，销售利润率为7.8%，与股权激励目标差距较小。股权激励目标有望驱动公司四季度降本增效，在业务拓展方面做进一步提升。

    　　投资建议

政策支持下行业有望回升，股权激励目标有望支撑公司四季度进一步发力。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0 亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为112.3/139.1/156.1 亿元，同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%，EPS 分别为1.29/1.59/1.79 元/股，3 年CAGR 为20.1%。

    　　鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。