科达利(002850)：管理优化无惧降价 海外扩建盈利稳健

　　核心观点

公司24Q3 实现归母净利润3.68 亿元，同比+28.7%，环比+8.5%，公司盈利在Q3 降价后依然稳健，主要系：1）降价后Q3 毛利率环比仅下降0.5pct，公司通过技术降本、库存管理优化、合格率提升等方式保障自身盈利；2）公司Q3 三费2.45 亿元，环比下降0.08 亿元，期间费用率8.4%，环比-0.8pct。公司当前满产月产值预计14 亿元以上，Q4 产能利用率继续提升下盈利获得保障。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报：

公司24Q1-Q3 实现营收/归母/扣非85.9/10.2/9.9 亿元，同比+11%/+28%/+28%；其中24Q3 实现营收/归母/扣非31.5/3.7/3. 6 亿元，同比+10%/+29%/+30%，环比+7%/+8%/+7%。

    　　简评

产值：公司当前满产月产值预计超14 亿元，Q3 产能利用率超70%，Q4 稼动率继续增长，预计10 月产能利用率约82% ；后续国内扩产放缓，海外扩张持续：

    　　1） 马来西亚生产壳体，服务电动工具电池，预计12 月设备进场，25 年Q3 投产；

2） 欧洲瑞典基地产能利用率持续提升；德国基地24 年继续亏损，目标25 年实现盈利；匈牙利工厂当前费用较多，未来达产后盈利能力高于国内。

盈利：公司24Q3 实现归母净利润3.68 亿元，同比+28.7%，环比+8.5%，Q3 降价后依然盈利环比增长，打消市场质疑。公司24Q3归母净利率11.7%，同比+1.7pct，环比+0.1pct，超预期，主要系：

1）Q3 产品降价下公司24Q3 毛利率维持在23.4%，环比仅下降0.5pct，公司通过技术降本、库存管理优化、合格率提升等方式保障自身盈利；

    　　2）公司费用控制优秀，24Q3 三费共计2.45 亿元，环比下降0. 08　　亿元，期间费用率8.4%，环比-0.8pct。

库存：公司24Q3 存货周转天数33.46 天，同比-15.48 天，环比-5.60 天，达到历史最好水平。

经营现金流量净额：公司24Q3 经营现金流量净额-1.33 亿元，环比-18.27 亿元，由正转负，主要系公司票据贴现下降较多，银行款项增量较大。

    　　资本开支：公司24Q3 资本开支2.14 亿元，环比增加0.07 亿元，主要系海外基地建设，国内基地开支较低。

预计24/25 年公司营收119/136 亿元，对应业绩14.0/15.6 亿元，对应当前PE 为21、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到政策反复、税收加剧、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、自然灾害、运输困难等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。