中钢国际(000928)：前3季度净利增30.4% 布局氢冶金等低碳技术

本报告导读：

    中钢国际境外订单快速增长，境内钢铁行业绿色低碳改造或将释放新需求，公司通过前瞻性布局直接还原铁、氢冶金等前沿技术，有望形成差异化竞争优势。

    投资要点：

维持增持。维持预 测2024-2026年EPS0.60/0.68/0.76元增14%/13%/12%。

    维持目标价9.57 元，对应2024 年16 倍PE。

    2024 年前3 季度净利同增30.36%符合预期，扣非归母净利同增32.55%。

(1)2024 年前3 季度营收126.03 亿元同比降低26.56%(Q1~Q3 同比-4.07/-25.29/-45.42%)，归母净利润6.4 亿元同比增加30.36%(Q1~Q3 同比3.26/52.04/48.67%)，扣非归母净利润5.8 亿元同比增加32.55%。(2)2024前3 季度费用率5.28%(+1.05pct)，归母净利率5.08%(+2.22pct)，加权ROE7.90%(+0.54pct)。(3)前3 季度经营净现金流-39.85 亿元(2023 年同期-9.68 亿元)，其中Q1~Q3 为-28/12/-24 亿元(2023Q1-Q4 为-9/1/-1/23 亿元)。(4)2024 截至3 季度末应收账款50 亿元同比增6.5%，应收账款/营业收入为39.40%(+12.24pct)。前3 季度计提减值0.5 亿元同比降35.90%，减值/利润总额为0.40%(-0.05pct)，减值/应收账款为1.01%(-0.66pct)。

2024 年前3 季度新签订单增4.4%，其中境外订单增80.5%。(1)2024 年前3 季度新签151 亿元同比增加4.4%，其中境内订单28 亿元同比下降63.7%，境外订单123 亿元同比增加80.5%，新签国外合同主要集中在非洲地区，如阿尔及利亚、埃及、 几内亚等。(2)2024 年第3 季度新签54亿元同比增加6.2%，增速环比2 季度提升36.9 个百分点。境内订单单季新签12 亿元同比降68.5%，境外订单新签42 亿元同比增加215.1%。

(3)世界钢铁大会上提到，到2050 年全球粗钢产量将达到22-24 亿吨，2023 年全球粗钢产量为18.88 亿吨，公司将稳步扩大海外订单规模。

    股权激励考核净利复合增速12.5%，低碳冶金工程具差异化竞争优势。

(1)股权激励考核2023-2025 年净利复合增速(以2021 年为基数)不低于12.5%，加权ROE 不低于12.0/12.3/12.6%。(2)形成了以高炉低碳化、带式焙烧机球团、直接还原铁、高效长材轧制、薄带铸轧、减污降碳协同增效、碳资产管理与咨询为核心的低碳冶金工程技术体系。(3)10 月11日公告中钢集团、中钢股份和中钢资产分别将其持有的中钢国际股份全部无偿划转给中钢资本进行债务重组。(4)公司当前股息率3.79%、PB1.23倍近10 年历史分位25%，2024PE11.6 倍近10 年历史分位10%。

    风险提示：钢铁行业景气度下降，应收账款减值风险等。